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2020年度业绩高增，回调不改行业景气向上趋势

核心内容概述

本报告为渤海证券2021年2月发布的证券行业月报，由分析师王磊撰写。报告指出，尽管券商板块在1月份出现回调，但行业整体仍处于景气向上趋势。2020年度券商业绩高增，预计未来在政策支持和市场扩容背景下，行业将迎来新的发展机遇。

主要观点

市场表现

• 1月份权益市场震荡上涨，债券市场收益率环比下滑。
• 上证综指上涨0.29%，沪深300上涨2.70%，但证券（申万）板块下跌5.13%，跑输沪深300指数7.83个百分点。
• 中债总全价指数下跌0.38%。
• 十年期国债收益率呈先降后升趋势，最终收于3.20%，较月初下行2个BP。
• 流动性收紧预期和海外市场震荡是近期A股波动的主要原因。
• 当前证券板块市净率（PB）为1.88倍，处于近十年51%分位点。

行业分项业务表现

• 经纪业务：1月两市日均股基成交额达11688.16亿元，环比增长32.77%，日均换手率2.66%，环比提升8BP，显示市场交投活跃度提升，利好券商经纪业务收入。
• 投行业务：1月股权融资规模1596.54亿元，环比下降26.93%；债券承销规模7979.04亿元，环比下降15.81%。但整体仍高于2020年同期水平。
• 资管业务：1月券商集合资管新成立产品发行份额59.06亿份，环比下降19.89%，但同比上升14.57%。随着资管行业向主动管理转型，管理费率提高有望弥补规模下降的影响。
• 信用业务：两融余额达16824.94亿元，创2019年以来新高；股票质押规模持续收缩，占总股本比例6.52%，环比下降8BP。

自营业务

• 自营业务与资本市场表现密切相关，1月份权益市场震荡上行，债券市场小幅回落，自营业务表现受市场波动影响较大。

投资建议

• 估值水平：截至2月1日，证券Ⅲ（申万）指数估值1.87倍，位于近十年54%分位点，具备估值支撑。
• 业绩高增：2020年度券商营业收入和归母净利润同比增速平均在30%、40%左右，业绩增长为板块提供支撑。
• 政策支持：证监会2021年系统工作会议和《建设高标准市场体系行动方案》强调资本市场发展，全面推进注册制、培育机构投资者、引导长期资金入市、建立常态化退市机制等政策，将为券商带来新的业务增长点。
• 推荐关注：
  1. 综合实力领先的龙头券商：中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）。
  2. 受益于居民金融资产配置提升预期的互联网券商：东方财富（300059.SZ）。

风险提示

• 市场波动风险。
• 政策推进进展不及预期。

关键信息总结

结构清晰总结

市场表现

• 权益市场震荡上涨，债券市场收益率下滑。
• 证券板块整体表现不佳，但估值处于合理区间。
• 流动性预期和海外市场影响短期市场波动。

分项业务分析

• 经纪业务：成交额和换手率双升，推动收入增长。
• 投行业务：股权融资和债券承销规模环比下降，但总体仍高于2020年同期。
• 资管业务：新发规模环比下降，但同比增长，向主动管理转型。
• 信用业务：两融余额创新高，股票质押规模持续收缩。
• 自营业务：与资本市场表现高度相关，波动较大。

投资建议

• 建议关注龙头券商中信证券、华泰证券。
• 建议关注受益于居民金融资产配置提升的东方财富。

风险提示

• 市场波动风险。
• 政策推进不及预期。

附录：图表目录

• 图1：2021年1月各指数涨跌幅对比
• 图2：2021年1月中债-总全价指数及涨跌幅
• 图3：十年期国债收益率变化
• 图4：直接上市券商涨跌幅
• 图5：证券（申万）板块市净率
• 图6：月度日均股基成交额及环比增速
• 图7：市场日均换手率
• 图8：月度股权融资总额
• 图9：券商债券承销规模
• 图10：股权承销前十券商
• 图11：债券承销前十券商
• 图12：集合资管新成立规模及增速
• 图13：两融余额、构成及占A股流通市值比
• 图14：股票质押股数及占比
• 图15：创业板指、沪深300指数累计涨跌幅
• 图16：中债-总全价指数累计涨跌幅