20161112-中国银河-天沃科技-002564.SZ-清洁能源+国防军工_拟29亿收中机电力_电力工程EPC受益PPP_一带一路_14页_1000kb

公司点评报告总结：天沃科技收购中机电力及进军军工

核心内容概述

天沃科技（002564.SZ）于2016年11月14日复牌，此前宣布以29亿元现金收购央企国机集团旗下中机电力80%股权。此次收购将显著增强公司在电力工程EPC领域的实力，并带来清洁能源与国防军工领域的协同效应。同时，公司通过收购无锡红旗船厂45%股权正式进军军工领域，并设立江苏船海防务应急工程技术研究院，提升军品研发与承制能力。此外，公司还收购了张家港飞腾铝塑70%股权，拓展新材料业务，优化产业布局。

主要观点

• 收购中机电力

  • 中机电力是电力工程EPC领域的领先企业，拥有电力工程专业甲级设计资质，市场地位较高。
  • 公司预计通过此次收购，2016-2018年备考净利润分别为1.8亿元、3.6亿元、4.3亿元，对应PE分别为32倍、16倍、13倍。
  • 收购完成后，公司有望获取综合甲级资质，提升拿单能力，同时受益于PPP模式及“一带一路”政策。

• 业务协同与资源整合

  • 天沃科技与中机电力在下游客户上存在重合，整合后协同效应显著，有助于提升整体业务能力。
  • 公司现有临江基地与中机电力形成优势互补，进一步增强其在电力工程EPC、新能源、清洁能源工程总包及高端装备领域的竞争力。

• 军工与核电布局

  • 公司通过收购无锡红旗船厂45%股权，正式进入军工领域，拥有武器装备科研生产许可证、军工保密二级资质等。
  • 公司设立船海防务研究院，加强军品研发与承制能力，推动军民融合战略。
  • 公司已获得中核集团合格供方资格，未来有望参与核电项目，受益核电行业的发展。

• 清洁能源技术优势

  • 公司拥有T-SEC煤炭高效清洁利用技术、Kiln-GAS窑式气化技术等，适用于多种能源场景，具有环保与成本优势。
  • 该技术已在多个项目中应用，如中铝山东煤气化项目，具有良好的市场认可度。

• 战略转型与业绩提升

  • 公司老业务在2016年亏损，但通过并购整合，预计2017年有望扭亏为盈。
  • 收购飞腾铝塑70%股权有助于提升公司业绩，优化产业结构，增强抗风险能力。

• 股权激励计划

  • 公司推出限制性股票激励计划，授予395万股，激励对象包括公司董事、高管及核心人员。
  • 激励费用总额为1,287.70万元，分两年摊销，解锁条件与公司净利润挂钩。

关键信息

一、收购概况

• 收购中机电力：29亿元现金收购80%股权，公司股票复牌。
• 业绩承诺：国能工程等承诺中机电力在2016年8-12月、2017-2019年度扣非净利润不低于1.55亿元、3.76亿元、4.15亿元、4.56亿元，合计不低于14.02亿元。
• 借款支持：大股东陈玉忠借款5亿元，缓解公司资金压力。

二、业务整合与协同效应

• 资质互补：天沃科技拥有化工工程设计甲级资质，中机电力拥有电力工程设计甲级资质，有望申请综合甲级资质。
• 订单保障：中机电力在手订单约100亿元，可覆盖未来三年的预测收入。
• 市场拓展：中机电力业务涵盖火电、新能源、输变电、供热等，且已拓展至海外多个国家。

三、军工与核电布局

• 收购无锡红旗船厂：公司成为其第一大股东，拥有重型舟桥、特种舟桥、军用油船等产品线。
• 设立研究院：公司与红旗船厂合作设立江苏船海防务应急工程技术研究院，提升军民两用装备研发能力。
• 核电业务：公司已获中核集团合格供方资格，未来有望参与核电项目。

四、清洁能源技术

• T-SEC技术：与美国SES公司合作，具有高效、清洁、低成本优势，适用于多种能源场景。
• 应用案例：中铝山东煤气化项目成功运行，显著降低运营成本。

五、飞腾铝塑收购

• 收购70%股权：飞腾铝塑为高铁、船舶等领域的重要供应商，产品包括铝塑板、三色板等。
• 财务表现：2015年前10个月营收2.69亿元，净利润1,344万元。
• 承诺业绩：2016-2018年净利润不低于2,000万元、2,500万元、3,000万元。

六、股权激励

• 激励对象：共72人，包括公司董事、高管及核心业务人员。
• 授予数量：395万股，占总股本0.534%。
• 解锁条件：公司2017年度净利润不低于6,000万元，2018年度不低于9,000万元。

投资建议

• 评级：推荐
• 理由：公司积极转型成功概率较大，当前股价安全边际较高，未来受益于军民融合、核电发展及清洁能源趋势。

风险提示

• 应收账款坏账风险
• 煤化工/石油化工设备等传统业务需求下滑风险
• 中机电力整合风险
• 转型军工产业化风险

附录关键信息

1. 中机电力财务数据

• 2016年1-7月营收25.96亿元，净利润1.63亿元。
• 2015年营收41.93亿元，净利润2.59亿元。
• 2014年营收37.16亿元，净利润2.98亿元。

2. 中机电力盈利超额奖励机制

• 超额奖励比例为25%-45%，上限为交易作价的20%。

3. 无锡红旗船厂情况

• 原由中国兵器工业集团控股，军工产品覆盖重型舟桥、特种舟桥、军用油船等。
• 收购完成后，天沃科技持股45%，成为第一大股东。

4. 飞腾铝塑情况

• 2014-2015年净利润分别为850万元、1344万元。
• 收购后公司可获得更大建设空间，有利于产能规划和转型发展。

总结

天沃科技通过多项并购与战略布局，正在加速向清洁能源与国防军工领域转型。公司通过收购中机电力与无锡红旗船厂，显著增强其在电力工程EPC、军工制造及新材料领域的竞争力，同时引入战略投资者，推动公司快速发展。尽管面临一定的整合与市场风险，但公司未来在PPP、一带一路、核电及军民融合等政策利好下，有望实现业绩快速增长，维持“推荐”评级。