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天沃科技（002564）证券研究报告总结

核心内容

天沃科技是一家以能源EPC（工程总承包）和军工为核心业务的高科技企业，主营业务涵盖高端智能装备制造、清洁能源工程服务、军工、海工技术产品和新材料。公司于2017年1月12日发布研究报告，首次覆盖并给予增持评级。

主要观点

• 主业回暖：公司2017年在大项目带动下有望实现扭亏为盈，特别是煤化工板块。行业回暖背景下，订单数量充足，预计2017年煤化工业务将有显著提升。
• 战略转型：公司从传统的装备制造向清洁能源总包和军工板块转型，目标是成为一流的清洁能源服务商和军民融合建设的重要力量。
• 收购中机电力：2016年公司以28.96亿元现金收购中机电力80%股权，中机电力是国内EPC行业的佼佼者，业务覆盖热电联产、光伏电站等，具备从设计到EPC总包的完整产业链。
• 军工布局：公司已收购无锡红旗船厂60%股权，并设立江苏船海防务应急工程技术研究院，专注新型军工装备和军民两用产品开发。
• 一带一路战略：公司积极拓展海外市场，受益于政策支持，海外业务增长显著，净利率略高于国内业务，未来将重点布局海外项目和输配电工程。

关键信息

公司基本信息

• 报告日期：2017年1月12日
• 收盘价：10.58元
• 总股本：740百万股
• 流通股本：522百万股
• 总市值：7829百万元
• 流通市值：5526百万元
• 净资产：6657百万元
• 总资产：2803百万元
• 每股净资产：3.69元

投资建议

• 评级：增持
• 2016-2018年备考净利润：-0.77亿、3.45亿、4.31亿
• EPS：-0.10元、0.47元、0.58元
• PE：-97.28倍、21.69倍、17.41倍

财务预测

• 营业收入增长率：2017年预计增长409.3%，2018年预计增长18.3%
• 净利润增长率：2017年预计增长348.5%，2018年预计增长24.6%
• 毛利率：2017年14.7%，2018年14.6%
• 净利润率：2017年4.2%，2018年4.5%
• 净资产收益率：2017年10.9%，2018年12.0%

业务板块分析

煤化工业务

• 行业趋势：煤化工行业在2017年迎来理性回暖，市场反应更加积极。
• 竞争优势：公司煤制气设备具有四大优势：适应煤质范围广、热值高、排尘效率高、产能大且效率高。
• 订单情况：公司已签订订单约5000万至6000万元，未来多个大项目落地将显著提升业绩。

清洁能源业务

• EPC总包：公司通过收购中机电力，进入电力EPC领域，拥有甲级工程设计资质。
• 在手订单：中机电力在手订单约100亿，包括正在执行、新签及跟踪项目。
• 未来规划：公司计划重点发展输配电业务，毛利率远高于热电联产，且受益于国家电改政策。

军工业务

• 布局进展：公司已收购无锡红旗船厂60%股权，设立江苏船海防务应急工程技术研究院，专注于军工产品和海洋工程。
• 收入规模：目前军工收入千万级，但未来发展趋势良好。

风险提示

• 煤化工行业大幅下滑：若行业出现大幅下滑，将对公司的盈利能力产生负面影响。
• 电力EPC订单落地低于预期：若订单执行情况不达预期，可能影响公司业绩。

附表概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

天沃科技在2017年有望实现主业扭亏为盈，主要受益于煤化工行业的理性回暖及中机电力的强劲表现。公司通过战略收购和业务转型，拓展了清洁能源与军工领域，为未来增长奠定基础。尽管面临煤化工行业下滑及电力EPC订单落地不及预期的风险，但其在海外业务和输配电领域的布局将带来新的增长点。整体来看，公司具备较强的发展潜力，首次覆盖给予增持评级。