20170116-中国银河-天沃科技-002564.SZ-近期公司签订重大合同合计69亿元_未来将受益_清洁能源+国防军工__14页_1mb

天沃科技公司研究报告总结

核心内容

天沃科技（002564.SZ）近期签订重大合同合计69亿元，涵盖清洁能源和国防军工领域，标志着公司业务转型取得重要进展。公司通过并购和战略调整，显著提升了其在电力工程EPC、新能源、军工及新材料等领域的竞争力。

主要观点

1. 重大合同签订，业绩增长可期

• 公司本部及子公司中机电力签署4个重大合同，总金额69.19亿元，涵盖火电、新能源、输变电及供热项目。
• 本部签订的恒力石化和中国航空技术北京有限公司项目，体现了公司在高端装备制造和清洁能源领域的实力。
• 中机电力签署的盘兴能源煤电铝热电联产项目和德龙镍业印尼二期项目，分别金额16.94亿元和50亿元，有助于公司拓展西南及海外市场。

2. 收购中机电力，协同效应显著

• 公司于2016年12月完成对中机电力的收购，持股比例达到80%。
• 中机电力在电力工程EPC市场具有行业领先地位，已完成560余项国内外项目，市场覆盖广泛。
• 通过并购，天沃科技有望获得综合甲级设计资质，提升拿单能力与盈利水平。
• 中机电力承诺2016年8-12月至2019年扣非净利润不低于14.02亿元，公司预计2016-2018年备考业绩分别为1.8亿元、3.6亿元、4.3亿元。

3. 进军军工领域，设立船海防务研究院

• 公司收购无锡红旗船厂45%股权，正式进入军工领域，成为其控股股东。
• 红旗船厂拥有武器装备科研生产许可证、军工保密资质等，覆盖重型舟桥、特种舟桥、军用油船等产品。
• 公司与红旗船厂协同，提升军民融合能力，并设立江苏船海防务应急工程技术研究院，增强军品研发与承制实力。

4. 拓展核电业务，已获中核供方资格

• 公司已设立核物理研究院，具备民用核二级资质，可为核设施提供关键设备。
• 公司曾为福清核电机组提供设备配套，获得中核集团合格供方资格，受益于核电产业的发展。

5. T-SEC煤炭高效清洁利用技术优势明显

• 公司拥有T-SEC技术，属流化床技术，具有高碳转化率、低污染排放、适用煤种广等特点。
• 技术已应用于多个火电项目，如中铝山东项目，有效降低运营成本，提升环保效益。

6. 收购飞腾铝塑，提升新材料业务

• 公司以现金收购飞腾铝塑70%股权，飞腾铝塑是中国铝塑板制造的先行者，产品应用于高铁、船舶、家装等领域。
• 收购完成后，公司获得飞腾铝塑的生产资源和市场拓展能力，有助于优化产业结构，增强抗风险能力。

7. 股权激励计划，激发内部动力

• 公司实施限制性股票激励计划，共授予395万股，占总股本0.534%。
• 激励对象包括中高层管理人员、核心技术人员等，激励条件与公司业绩挂钩，分两期解锁。

关键信息

• 合同金额：合计69.19亿元。
• 中机电力：2016年1-7月营收25.96亿元，2015年营收41.93亿元，净利润率分别为6.26%、6.09%。
• 红旗船厂：收购后天沃科技持股45%，公司将成为其控股股东。
• 飞腾铝塑：2015年净利润1,344万元，公司收购其70%股权。
• 投资建议：维持“推荐”评级，预计2017年公司老业务有望扭亏为盈。
• 风险提示：包括应收账款坏账、传统业务需求下滑、中机电力整合及军工产业化风险。

产业布局与发展战略

公司产业布局已从单一非标设备制造扩展至清洁能源工程总包、高端装备制造、军工/海工、新材料四大板块，多产业协同发展，增强抗风险能力。

未来展望

• 公司未来将受益于“清洁能源+国防军工”双轮驱动战略。
• 通过EPC业务和核心技术的持续发展，公司有望实现业绩增长和市场拓展。
• 战略转型成功概率较高，目前股价安全边际较大，具备投资价值。

附录摘要

• 中机电力财务数据：2016年7月31日资产负债率83.91%，毛利率11.38%。
• 飞腾铝塑财务数据：2015年10月30日净利润1,344万元，2014年净利润850万元。
• 股权激励费用摊销：总费用1,287.70万元，分2016-2018年按50%比例分摊。

评级标准

• 推荐：公司股价有望超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。