20150609-国金证券-天沃科技-002564.SZ-工程总包布局完整_气化技术推广前景广阔_21页_1mb

报告摘要

天沃科技（002564.SZ）详细总结

公司概况

天沃科技（002564.SZ）前身为“张家港市化工机械厂”，成立于1998年，2009年整体变更为股份有限公司，2011年在深交所上市，股票简称“张化机”，2014年正式更名为“天沃科技”。公司拥有多个子公司，包括新煤化工设计院（上海）、张家港锦隆重件码头有限公司、张化机伊犁重型装备制造有限公司等，形成了工程总包、设计技术、高端装备制造、重装物流、核电军工等多元业务布局。

核心内容与主要观点

1. 工程总包布局完整，气化技术推广前景广阔

产业链布局：公司已形成工程总包、设计、技术全产业链布局，具备重大项目的总包设计与实施能力。
气化技术优势：引进美国气体技术研究院（GTI）的U-GAS气化技术，发展为T-SEC气化技术，具有经济性高、环境友好、操作简单的显著优势，适用于多种原料（如劣质煤、生物质等），应用领域广泛。
项目落地：2014年中标中铝总计6.5亿元大型煤气炉系统工程，预计2015年总包设计收入大幅增长，净利率远高于传统装备制造。
技术商业化：公司计划通过与国内顶尖院校、研究机构合作，加快技术研究的商业化进程，未来目标为清洁能源产品运营商。

2. 重装制造布局新疆市场

新疆煤炭资源丰富：预测储量占全国的40%，为公司提供了广阔市场空间。
本地化生产：2013年8月在新疆伊犁建成伊犁重型装备制造有限公司，预计年产能3万吨，解决运输难题，满足当地煤化工和石油化工企业的大型压力容器设备需求。
设备适用性：公司设备适用于新疆多个煤化工、石油化工项目，包括煤气化装置、变换装置、洗涤装置、合成装置等。

3. 核电与军工领域拓展

资质与订单：公司已获得多个核电和军工合同，计划申请核一级供应资质，设立专门事业部推进相关业务。
市场前景：核电与军工领域具有广阔的发展前景，公司未来订单预期增长。

关键信息

股票信息：当前市场价格为19.40元，目标价格为30元，首次评级为“买入”。
财务数据：
- 2015-2017年主营业务收入预计分别为34.68亿元、43.78亿元、56.40亿元，分别同比增长48.9%、26.2%、28.8%。
- 归母净利润预计分别为3.09亿元、4.51亿元、6.69亿元，分别同比增长340.38%、46.03%、48.36%。
- EPS分别为0.42元、0.61元、0.91元，对应PE分别为42倍、28倍、19倍。
盈利能力：公司毛利率基本稳定在20%-30%，但受三费增加影响，盈利水平持续下降，ROE和销售净利率近年持续下滑。
风险因素：煤化工产业政策变化可能导致投资减少，气化炉技术和市场推广速度可能受限。

投资建议

考虑到公司在工程总包领域的产业链完整、重装制造抢先布局新疆市场、气化炉技术优势明显，未来成长空间已打开，具备拓展外延业务的条件和积极性。因此，给予“买入”评级，6个月目标价为30元。

估值分析

盈利预测：公司预计2015-2017年主营业务收入将保持增长，净利润率显著提升，EPS稳步上升。
PE倍数：2015年对应PE为42倍，2016年为28倍，2017年为19倍，显示公司估值逐步下降，但盈利增长显著。

业务与技术亮点

气化炉业务：T-SEC气化技术源自美国，具有自主知识产权，具备高增长潜力。
重装制造：公司在重型装备制造方面布局完善，拥有江南锻造、临江重工、伊犁基地、锦隆码头等子公司，提供从锻件生产到重装物流的完整链条。
设计能力：新煤化工设计院（上海）具备甲级设计资质，能够提供化工工程设计、工程项目总承包等服务。
清洁能源：公司与美国SES科技公司合资成立天沃综能清洁能源技术有限公司，专注于清洁能源技术的开发与应用。

市场与行业对比

行业均值：长期竞争力评级高于行业均值。
市场数据：总市值为14,350.41万元，已上市流通A股为498.77百万股，年内股价最高为19.40元，最低为6.35元。

风险提示

政策风险：煤化工产业政策变化可能影响公司投资规模。
技术推广：气化炉技术的市场推广速度可能受到限制。

图表与数据支持

图表1：天沃科技主要子公司及其股权结构。
图表2-9：公司营业收入、净利润、三费、毛利率、盈利能力等变化趋势。
图表10-15：公司生产的部分重化装备、子公司布局、新疆煤化工项目、设备适用性等。
图表16-25：公司发展历程、技术对比、核电与军工装备等。
图表26-27：公司整体布局、主营业务收入拆分预测等。

总结

天沃科技凭借其在工程总包、设计、制造、物流、核电、军工等领域的布局，形成了多层次的发展格局。引进美国先进的气化技术，推动其在煤化工、清洁能源等领域的应用，具有显著的市场潜力。公司未来在新疆市场、核电与军工领域的拓展，有望带来新的增长点。尽管目前面临三费增加、盈利能力下降等挑战，但随着技术推广和项目落地，公司成长空间逐步打开，具备较强的市场竞争力和发展前景。

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