20161113-国金证券-天沃科技-002564.SZ-收购中机电力_天沃科技再起航_18页_1mb

天沃科技 (002564.SZ) 总结

核心内容

天沃科技（002564.SZ）是一家专注于装备制造和清洁能源领域的公司，其在2016年通过收购中机电力80%股权，进一步拓展了业务范围和市场竞争力。公司当前市场价格为7.84元，目标价格为10.00-12.00元，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

• 收购中机电力：天沃科技通过现金支付28.96亿元收购中机电力80%股权，交易市盈率为8.71倍，低于行业平均水平。此次收购将增强公司在电力工程EPC领域的实力，并推动公司转型为电力工程、新能源与清洁能源综合服务商。
• 协同效应：天沃科技的装备制造能力与中机电力的EPC项目经验相结合，能够提升工程效率并控制成本。两家公司整合后，将具备申请综合甲级资质的条件，从而提升承揽大型综合工程的能力。
• 军工布局：公司设立江苏船海防务应急工程技术研究院有限公司，进一步完善军工海工布局，利用红旗船厂的军品研发和销售渠道，结合自身制造资源，形成“资质+研究+设计+制造+渠道”的完整链条。
• 主业回暖：随着国务院关于石化产业的指导意见出台，煤化工项目逐步重启，公司清洁能源总包业务依托T-SEC煤炭高效清洁利用技术，具备较强市场竞争力，主业有望回暖。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司营业收入分别为22.5亿元、89.3亿元和103亿元，归母净利润分别为-53亿元、375亿元和439亿元，EPS分别为-0.072元、0.51元和0.59元，对应PE分别为-109倍、15倍和13倍。
• 投资建议：公司维持“买入”评级，6-12个月目标价10-12元，体现了对公司未来增长潜力的信心。

关键信息

市场数据

收购细节

• 收购标的：中机电力80%股权
• 交易对价：28.96亿元
• 付款方式：分五期支付，首期为86,880万元，后续按业绩承诺支付
• 业绩承诺：2016年8-12月扣非净利润不低于1.55亿元，2017年不低于3.76亿元，2018年不低于4.15亿元，2019年不低于4.56亿元
• 大股东支持：提供不超过5亿元资金支持

业务整合

• 制造与EPC协同：天沃科技的制造能力与中机电力的EPC经验相结合，打造综合性服务商
• 资质整合：双方拥有化工和电力行业甲级资质，具备申请综合甲级资质的条件
• 海外市场：中机电力在东南亚、南美、非洲等地有业务布局，天沃科技也有海外销售经验，整合后有望提升海外业务收入占比

盈利预测

风险提示

• 收购审查风险：收购方案可能面临审查风险
• 行业需求下滑：煤化工行业需求继续下滑的风险
• 业绩承诺：若业绩承诺未实现，可能影响公司盈利能力

图表与数据

行业地位与资质

• 中机电力在电力工程EPC领域排名前五，拥有多项甲级资质
• T-SEC气化技术在大型化园区集中供气方面具有明显优势

财务数据

• 毛利率：中机电力综合毛利率在11%-15%之间，净利率在7%左右
• 净利率：天沃科技2016年预测净利率为4.2%
• 资产负债率：2016年预测为54.43%，2017年为77.99%，2018年为75.64%

投资建议

• 公司维持“买入”评级，目标价10-12元，预计未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上

结论

天沃科技通过收购中机电力，显著增强了在电力工程EPC领域的竞争力，并推动公司转型为综合性服务商。公司主业有望随着煤化工项目的重启而回暖，军工布局逐步完善。尽管面临一定的风险，但公司未来的增长潜力和投资价值仍被看好，维持“买入”评级。