社服行业2019年报及2020年一季报综述：龙头增长亮眼，旺季回升可期，继续看好免税酒店职教-20200505-广发证券-50页_2mb

社服行业2019年报及2020年一季报综述总结

核心内容

行业整体表现

• 2019年：休闲服务板块营收同比增长1%，归母净利润和扣非后归母净利润分别下降9.7%和4.2%。
• 2020年Q1：受新冠疫情影响，板块营收同比下降49.3%，普遍亏损，板块估值处于历史低位，但4月有所修复。

分板块表现

• 免税行业：2019年营收快速增长，离岛免税销售额同比下降30.3%，但受境外疫情影响较小。政策利好频出，预计海南离岛免税将受益于旅游业复苏。
• 酒店行业：国内三大酒店龙头入住率恢复优于行业整体，小规模连锁或单体酒店或面临出清。龙头市占率有望提升，中高端酒店占比提升引领品质升级，加盟店利润贡献增加。
• 景区行业：普遍亏损，但核心经济区周边景区恢复较快。景区提质增效逻辑不变，改造升级和异地轻资产项目有望带来增长。
• 旅行社行业：受疫情影响，出境游业务亏损严重，但龙头公司加速多元化布局，有望降低影响。

教育行业

• 2019年：业绩分化，线下教育受疫情影响较大，但在线教育渗透率提升。政策支持下，招录考试扩招，应届生考研、考公比例及参培率或将提升。
• 重点公司：中公教育和立思辰被看好，尤其是中公教育在政策利好下表现突出。

主要观点

行业趋势

• 旅游复苏：五一假期国内游客接待量恢复至去年同期的59%，旅游收入恢复至40%，显示旅游业有望率先复苏。
• 政策利好：免税政策支持，推动消费回流，提升行业景气度。
• 龙头优势：酒店、景区等行业的龙头公司具备更强的恢复弹性，有望提升市占率和盈利能力。

投资建议

• 重点看好：中国国旅、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店、广州酒家、科锐国际。
• 建议关注：天目湖、中青旅、黄山旅游，以及境外上市的携程网、华住、复星旅游文化。
• 教育赛道：继续看好职业教育和在线教育，推荐中公教育和立思辰。

关键信息

行业数据

• 2019年：板块整体营收增长1%，归母净利润和扣非后归母净利润分别下降9.7%和4.2%。
• 2020年Q1：板块营收下降49.3%，普遍亏损，P/E(TTM)估值为34倍，处于历史低位。

免税行业

• 离岛免税：2019年销售额同比增长32.7%，但Q1受疫情影响，销售额同比下降30.3%。
• 政策支持：海南离岛免税政策放宽，预计后续将受益于旅游业复苏。

酒店行业

• 龙头表现：锦江酒店和首旅酒店2019年营收分别增长2.7%和-2.7%，扣非后归母净利润分别增长20.7%和18.3%。
• Q1表现：锦江酒店营收下降34.4%，归母净利润下降42.3%；首旅酒店营收下降58.8%，归母净利润亏损5.26亿元。

景区行业

• Q1表现：普遍亏损，毛利率、净利率和ROE大幅下降。
• 发展趋势：景区提质增效，改造升级和异地轻资产项目有望带来新的业绩增长。

教育行业

• 2019年业绩：中公教育营收增长47.1%，归母净利润增长56.5%；立思辰营收增长1.4%，但Q1营收下降71.9%，归母净利润亏损1.4亿元。
• 未来展望：在线教育渗透率提升，政策支持下职业教育和在线教育赛道持续看好。

风险提示

• 疫情不确定性：旅游需求恢复不及预期。
• 成本上涨：教育行业人员成本和租金上涨。
• 商誉减值：部分公司可能面临商誉减值风险。

重点公司分析

行业评级

• 前次评级：买入
• 报告日期：2020-05-05

图表索引

• 图1：2019年申万休闲服务板块营收同比增长1%，归母净利润同比下降9.7%。
• 图2：2020Q1申万休闲服务板块营收同比下降49.3%。
• 图3：2019年休闲服务板块毛利率为44.2%，归母净利率和ROE分别为7.1%和8.9%。
• 图4：2020Q1休闲服务毛利率、归母净利率和ROE同比分别下降18.8pct、24.9pct和5.2pct。

表格索引

• 表1：2019年板块重点上市公司业绩概览。
• 表2：2020Q1板块重点上市公司业绩概览。
• 表3：2019年板块重点上市公司毛利率、净利率、ROE概览。
• 表4：2020Q1板块重点上市公司毛利率、净利率、ROE概览。