20180910-东北证券-社服行业2018中报综述_免税_酒店_人力资源业绩亮眼_13页_2mb

休闲服务行业2018年中报综述总结

核心内容概述

2018年中报显示，休闲服务板块整体收入增长放缓，但利润增长提速，盈利能力稳中有升。板块营收达到640.0亿元，同比增长27.7%；归母净利润为52.8亿元，同比增长32.7%；扣非后归母净利润为45.4亿元，同比增长33.1%。整体毛利率为43.0%，净利率为9.4%，ROE为5.3%，均有所提升。

主要观点

1. 免税板块表现突出

• 免税板块占社服板块营收比重33%，利润比重42%，18H1营收同比增长68%，业绩同比增长48%。
• 业绩增长主要得益于区域扩张和行业高景气度，未来成长空间包括海南政策加码、京沪市内免税店、海外扩张等。
• 免税板块毛利率显著提升，但受新扣点政策影响，销售费用率上升，导致净利率略有下降。

2. 酒店板块营收增速放缓，利润增长强劲

• 酒店板块营收同比增长7%，但扣非净利润增长40%。
• 龙头企业首旅酒店和锦江股份通过轻资产策略，实现利润增速高于营收增速。
• RevPAR增速边际放缓，入住率开始下滑，股价上行需等待数据催化。

3. 景区板块表现分化

• 人文景区整体增长27%，其中宋城演艺增长22%，中青旅增长39%（剔除古北地产结算收益后估算增长8%），大连圣亚则出现下滑。
• 自然景区表现平淡，部分公司如黄山旅游、三特索道等出现亏损或业绩下滑。
• 人文景区未来成长空间明确，包括存量项目稳健发展和新项目推出。

4. 出境游行业回暖，个股分化显著

• 18H1中国公民出境游人次同比增长15%，四大航空公司国际客运量增长15.46%。
• 亚洲市场热度高涨，6月赴泰/越/日/韩游客分别增长18%/32%/30%/49%。
• 欧洲市场客流逐步回升，汉莎航空亚太航线客运量增长6.7%。
• 腾邦/众信/凯撒上半年扣非业绩分别增长56%/24%/2%，板块估值接近历史低位。

5. 人力资源板块增长强劲

• 科锐国际18H1营收增长37%，扣非净利润增长44%，其中灵活用工增长尤为亮眼。
• 公司实施“一体两翼”战略，完善线下服务体系，丰富线上产品，推进国际化布局。
• 完成Investigo控股权收购，拓展海外市场，下半年增长可期。

关键信息

• 板块整体表现：休闲服务板块年初至今涨幅第一，估值处于近三年低位。
• 重点公司财务数据：
  • 锦江股份：2018年中报扣非净利润增长58%，对应2018年PE为19.72倍。
  • 首旅酒店：扣非净利润增长32%，对应2018年PE为19.89倍。
  • 中国国旅：扣非净利润增长48.46%，对应2018年PE为32.49倍。
  • 宋城演艺：扣非净利润增长22%，对应19年PE为21.91倍。
  • 科锐国际：扣非净利润增长44%，对应18年PE为45.17倍。
• 行业数据：
  • 成分股数量：39只
  • 总市值：3715亿元
  • 流通市值：2932亿元
  • 市盈率：25.81倍
  • 市净率：2.79倍
  • 成分股总营收：1251亿元
  • 成分股总净利润：114亿元
  • 资产负债率：43.87%

子板块分析

免税

• 业绩增长确定性强，未来成长空间广阔。
• 海南政策加码、京沪市内免税店、海外扩张将助力规模持续提升。
• 毛利率稳步提升，但销售费用率上升影响净利率。

酒店

• 龙头企业表现优异，轻资产策略提升利润率。
• 未来利润增速有望持续高于营收增速。
• RevPAR增速边际放缓，入住率下滑，需关注数据变化。

景区

• 自然景区表现平淡，部分公司业绩下滑。
• 人文景区表现更佳，宋城演艺、中青旅、大连圣亚业绩增长显著。
• 人文景区未来成长空间明确，需关注新项目推进和营销策略。

出境游

• 行业回暖，亚洲市场热度高，欧洲市场逐步回升。
• 个股分化明显，腾邦国际表现突出，众信旅游和凯撒旅游增长较缓。
• 板块估值接近历史低位，未来增长潜力大。

人力资源

• 科锐国际业绩增长强劲，灵活用工表现亮眼。
• 国际化战略有序推进，完善“一带一路”布局。
• 下半年增长可期，未来三年主业增速有望超过30%。

投资建议

• 免税板块：坚定布局，未来成长空间明确。
• 酒店板块：龙头业绩超预期，关注轻资产扩张带来的利润增长。
• 人文景区：建议关注宋城演艺、中青旅等公司，未来增长潜力大。
• 出境游板块：行业回暖，腾邦国际作为黑马值得关注。
• 人力资源板块：科锐国际成长空间广阔，建议关注其国际化布局和灵活用工业务。

附注

• 报告发布机构：东北证券
• 分析师：李慧
• 执业证书编号：S0550517110003
• 联系方式：(021)20361142，lihui@nesc.cn
• 报告风险等级：中风险（R3）