20201103-兴业证券-2020Q3社服行业综述及基金重仓分析_免税依然亮眼_行业整体复苏进程加速_28页_1mb

社服行业2020Q3总结：线上化趋势加强，免税、教育、化妆品维持高景气度

核心内容

2020年第三季度，社服行业整体呈现复苏趋势，其中免税、教育、化妆品等细分行业表现尤为突出。行业整体涨幅位居前列，基金重仓额和重仓比例再创新高，反映出市场对社服行业信心的回升。各子行业在疫情后恢复情况不一，但多数已实现扭亏为盈，尤其是免税行业成为恢复最快的板块。

主要观点

• 免税行业表现亮眼：海南新政实施后，免税销售额大幅增长，成为社服行业中利润占比最大、恢复速度最快的板块。
• 酒店及景区复苏明显：Q3酒店和景区均实现扭亏为盈，且复苏速度加快，尤其受益于国内旅游市场逐步回暖。
• 餐饮业线上化加速：尽管整体复苏较慢，但连锁餐饮公司恢复较好，线上化趋势显著，带动业绩增长。
• 基金重仓现象显著：20Q3基金重仓社服行业股票市值达565亿元，占基金股票市值比例达1.36%，资金集中于行业龙头。
• 美奢板块分化明显：医美和珠宝行业恢复较好，而化妆品行业线下恢复较慢，线上增速放缓。

关键信息

投资要点

• 消费回流：重点关注中国中免、王府井等消费回流相关标的。
• 低估值复苏龙头：锦江酒店、广州酒家、宋城演艺、天目湖等低估值复苏龙头。
• 教育及人服板块：教育行业受外部环境影响小，重点关注中公教育、科锐国际、豆神教育等。
• 高景气度美奢板块：青松股份、爱美客、珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份等。

行业表现

• 免税行业：Q3营收158亿元，同比增长40.83%，归母净利22.34亿元，同比增长143.75%。海南新政推动免税销售额增长超200%，客单价同比提升，未来政策进一步放宽将支撑增长。
• 酒店行业：Q3营收56亿元，同比下滑41.80%，但已实现扭亏为盈。锦江酒店、首旅酒店等龙头公司表现优于行业。
• 景区行业：Q3营收45亿元，同比下滑44.15%，但已扭亏为盈。多数景区公司实现盈利，尤其是周边游和低风险地区景区恢复较快。
• 餐饮行业：Q3营收23亿元，同比下滑0.04%，与去年同期基本持平。归母净利3.09亿元，同比增长3.67%。线上化趋势加速，连锁餐饮公司恢复更快。
• 出境游行业：Q3营收5.19亿元，同比下滑92.55%，亏损进一步扩大。行业恢复仍需时间，但部分公司布局免税业务。

基金重仓情况

• 20Q3基金重仓社服行业股票市值达565亿元，环比增长62%。
• 中国中免、宋城演艺、中公教育为基金重仓前三，累计占社服行业总重仓比例84.78%。
• 大市值行业龙头标的重仓集中度提升，例如中国中免重仓市值增加170亿元，重仓基金数增加243家。

毛利率及费用率

• Q3社服行业整体毛利率36.57%，环比增加5.52pct，但同比仍下降9.59pct。
• 期间费率22.73%，环比下降7.22pct，主要由于营收增长和费用控制。
• 免税行业毛利率38.89%，同比下滑13.85pct，但净利率提升5.59pct，显示规模效应。

投资建议

• 重点关注消费回流、低估值复苏龙头、教育及人服板块、高景气度美奢板块。
• 风险提示包括极端天气、宏观经济下行、公司治理风险、商誉减值风险等。

行业数据概览

• 免税：销售额增长超200%，客单价大幅提升。
• 酒店：Q3营收下滑，但已扭亏为盈，国内龙头恢复较快。
• 景区：多数景区公司盈利，周边游和低风险地区恢复明显。
• 餐饮：线上化趋势明显，连锁品牌恢复快于传统品牌。
• 美奢：医美和珠宝恢复较好，化妆品线上增速放缓。

分析总结

• 免税行业因政策推动和海南市场恢复，成为社服行业中增长最快、利润最高的板块。
• 酒店和景区行业在疫情后恢复加速，尤其是国内旅游市场逐步回暖。
• 餐饮业线上化趋势显著，连锁品牌表现优于传统品牌。
• 教育和人服板块因受外部环境影响较小，成为稳定投资标的。
• 美奢板块中，医美和珠宝恢复较快，化妆品行业分化明显。

风险提示

• 极端天气等不利因素可能影响行业复苏。
• 宏观经济下行压力可能影响整体消费。
• 公司治理风险及商誉减值风险需警惕。