20200505-东吴证券-纺织服装行业19年报及20一季报总结_当下_韧性比弹性更重要_14页_1mb
报告摘要
纺织服装行业19年报及20一季报总结
核心内容概述
本报告总结了2019年及2020年第一季度纺织服装行业的整体表现，重点分析了品牌服装、纺织制造及新经济领域的投资机会。报告指出，尽管疫情对行业造成短期冲击，但部分优质标的展现出较强的韧性，值得长期关注。
主要观点
1. 疫情对行业短期影响显著，但体育板块表现相对稳健
- 短期数据压制：疫情导致2020年2月销售仅为往年2成，3月恢复至5-6成，4月虽全面开业但恢复情况仍波动。
- 体育板块反弹快：4月体育板块市值涨幅最快，显示出较强的抗风险能力。
- 运动行业长期增长潜力：2013年至今，运动行业维持约20%的高速增长，品牌、产品、渠道三者协同效应显著。
2. 品牌服装：体育服饰表现突出，中高端品牌相对稳健
- 体育服饰表现亮眼：安踏体育、李宁、特步等品牌在Q1虽有下滑，但线上销售表现亮眼，且渠道调整已初见成效。
- 中高端品牌抗压能力强：比音勒芬、地素时尚等品牌在疫情期间表现相对稳健，注重VIP管理、折扣控制及直营渠道优势。
- 波司登品牌升级：通过产品创新、品牌推广及渠道优化，波司登在羽绒服市场占有率达10%，且有股权激励计划支持其长期发展。
3. 纺织制造：面临出口不确定性，但部分企业具备长期布局优势
- 出口受疫情影响：欧美疫情导致2020年Q1纺织品出口大幅下滑，订单取消与延迟问题持续。
- 中长期布局值得关注：申洲国际、天虹纺织、健盛集团等企业因海外布局明确，具备一定抗风险能力。
4. 新经济领域：细分赛道潜力巨大
- 体育服饰与美妆赛道：体育服饰在品牌、产品、渠道的协同下表现强劲，美妆行业因市场增量与新兴渠道（如直播电商）持续增长。
- 电商与代运营：南极电商凭借对流量与供应链的掌控，在疫情期间仍保持增长，天下秀在红人经济与自媒体商业化变现方面具备优势。
- 代运营表现分化：部分企业如壹网壹创、御家汇在Q1表现较好，但也有企业因收入确认方式调整或业务压力出现下滑。
关键信息
投资建议
- 优质白马推荐：安踏体育、波司登、滔搏、李宁、申洲国际。
- 新模式与新经济标的：南极电商、天下秀。
- 业绩稳定与高分红标的：比音勒芬、地素时尚、富安娜。
风险提示
- 全球疫情影响：可能引发宏观经济波动及出口需求下滑。
- 国内内需疲软：居民收入下降、消费热情减弱可能影响品牌服饰表现。
- 大宗商品价格波动：棉价波动可能影响纺织制造企业的成本控制。
- 汇率波动风险：人民币升值可能对出口企业造成不利影响。
投资主线总结
- 品牌/产品/渠道护城河：关注安踏体育、波司登、滔搏、李宁、申洲国际。
- 新模式、新经济：关注南极电商、天下秀。
- 业绩稳定与高分红：关注比音勒芬、地素时尚、富安娜。
估值与表现
| 上市公司 | 市值（亿元） | 19年收入（亿元） | 20年收入（亿元） | YOY | 21年收入（亿元） | YOY | 19年净利润（亿元） | 20年净利润（亿元） | YOY | 20年PE | 21年净利润（亿元） | YOY | 21年PE | 19年分红比例 | 20年股息率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 安踏体育 | 1540 | 339.3 | 361.9 | 6.7% | 425.1 | 17.5% | 53.4 | 56.7 | 6.1% | 27.2 | 71.9 | 26.8% | 21.4 | 30% | 1.1% |
| 波司登 | 198 | 122.2 | 150.1 | 22.8% | 181.5 | 21.0% | 10.8 | 14.6 | 35.1% | 13.6 | 19.6 | 34.0% | 10.1 | 75% | 5.5% |
| 李宁 | 527 | 138.7 | 149.9 | 8.1% | 176.8 | 18.0% | 15.0 | 15.7 | 5.0% | 33.5 | 20.9 | 32.9% | 25.2 | 25% | 0.8% |
| 滔搏 | 516 | 354.6 | 396.5 | 11.8% | 455.2 | 14.8% | 24.3 | 29.6 | 21.5% | 17.4 | 35.2 | 19.1% | 14.6 | 50% | 2.9% |
| 申洲国际 | 1189 | 226.7 | 220.1 | -2.9% | 254.2 | 15.5% | 51.0 | 49.0 | -3.9% | 24.3 | 57.5 | 17.4% | 20.7 | 50% | 2.1% |
| 南极电商 | 335 | 39.1 | 44.9 | 15.0% | 51.7 | 14.9% | 12.1 | 15.6 | 29.3% | 21.5 | 20.1 | 29.1% | 16.7 | 25% | 1.2% |
| 天下秀 | 280 | 19.8 | 29.2 | 47.5% | 45.0 | 54.4% | 2.6 | 3.7 | 44.2% | 75.1 | 5.7 | 52.0% | 49.4 | 8% | 0.1% |
| 地素时尚 | 86 | 23.8 | 24.1 | 1.3% | 27.0 | 12.0% | 6.2 | 6.4 | 1.8% | 13.6 | 7.3 | 14.6% | 11.9 | 64% | 4.7% |
| 比音勒芬 | 65 | 18.3 | 20.3 | 11.0% | 24.4 | 20.6% | 4.1 | 4.7 | 15.8% | 13.7 | 6.0 | 28.2% | 10.7 | 38% | 2.8% |
| 富安娜 | 61 | 27.9 | 28.9 | 3.5% | 32.0 | 10.7% | 5.1 | 5.3 | 4.8% | 11.6 | 5.7 | 7.8% | 10.7 | 83% | 7.2% |
风险提示
- 疫情持续影响：全球疫情不确定性可能继续压制出口需求。
- 宏观经济波动：内需疲软、居民可支配收入下降可能影响消费。
- 原材料价格波动：棉价等大宗商品波动可能影响企业成本控制。
- 汇率波动风险：人民币升值可能对出口企业造成负面影响。
总结
报告强调，在疫情冲击下，投资者应关注企业的韧性而非短期弹性，重点推荐具备品牌、产品、渠道护城河的优质白马及具备新模式、新经济潜力的细分赛道。同时，需警惕宏观经济波动、出口需求下滑及原材料成本波动等风险因素。
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