20220505-德邦证券-社服21_22Q1业绩总结_静待Q2疫情后暑期+复产_看好旅游酒店+人服复苏_14页_1mb

休闲服务行业分析总结

核心内容

本报告分析了2021年全年及2022年第一季度社会服务行业的整体表现与细分板块的复苏情况，重点聚焦于旅游酒店、免税、景区、餐饮及人力资源服务等板块。整体来看，2021年社服行业收入小幅修复，但业绩仍承压；2022Q1板块复苏受阻，多数公司业绩下滑，但部分龙头公司表现相对稳健，具备中长期配置价值。

主要观点

1. 21年社服行业表现

• 整体营收：同比提升9%，恢复至2019年水平的74%。
• 业绩表现：板块整体亏损69亿元，较2020年有所扩大。
• 细分板块：
  • 人力资源服务：表现突出，收入与业绩均实现正增长，其中科锐国际2021年营收与业绩分别增长35.55%与35.57%。
  • 旅游零售：收入与业绩均增长，2021年同比+28.7%与+57.2%。
  • 酒店行业：实现扭亏为盈，2021年全年扣非业绩3.29亿元。
  • 景区与餐饮：小幅减亏或亏损扩大，整体复苏较慢。

2. 22Q1社服行业表现

• 整体营收：同比下滑1.6%，仅恢复至2019年同期的71.9%。
• 板块亏损增加：板块整体亏损19.6亿元，与2020年同期基本持平。
• 细分板块表现：
  • 人力资源服务：业绩继续增长，同比增长35.6%。
  • 酒店行业：减亏，但RevPAR恢复进度放缓。
  • 旅游零售：业绩下滑10%。
  • 景区与餐饮：亏损扩大，复苏尚未明显。

3. 酒店板块

• RevPAR恢复受阻：2022Q1三大酒店集团RevPAR分别恢复至2019年同期的72.6%、62.8%、74.2%。
• 开店目标偏谨慎：锦江、华住目标较2021年有所下调，首旅略有提升但存在调整可能。
• Pipeline数量：锦江、首旅Pipeline环比提升，但未达历史高点；华住Pipeline环比下滑300余家。

4. 免税板块

• 业绩承压：2022Q1中免业绩同比下滑9.99%，但毛利率环比提升7.6个百分点。
• 折扣力度：3-4月折扣力度略有提升，但整体尚未回到2021年Q3-Q4水平。
• 投资建议：疫情后有望修复，建议关注低估值龙头中长线配置机会。

5. 演艺与景区板块

• 旅游人次恢复缓慢：2022Q1国内旅游人次仅恢复至2019年同期的47%。
• 宋城演艺：业绩下滑，但通过剥离珠海、澳洲项目优化结构，期待疫情后复苏。
• 天目湖：酒店新项目贡献增量，期待外延项目落地。
• 中青旅：古北水镇恢复较快，濮院景区预计2022年试营业。

6. 餐饮板块

• 受疫情影响较大：2022Q1餐饮收入同比下降16.4%，部分门店暂停营业或仅提供外卖服务。
• 估值低位：港股餐饮标的股价回调至历史低位，建议关注具备品牌势能与扩张潜力的九毛九与海伦司。

7. 人力资源服务板块

• 科锐国际表现强劲：2021年与2022Q1营收与业绩分别增长50.92%与35.57%。
• 复苏预期：随着复工复产推进，外包员工人数有望稳步提升，公司成长潜力持续。

关键信息

• 投资建议：整体维持“优于大市”评级，建议关注低估值龙头的中长线配置机会。
• 重点标的：
  • 中国中免：2022Q1毛利率环比改善，建议关注。
  • 锦江酒店：RevPAR恢复至2019年同期的72.6%，2022年开店目标与2021年持平。
  • 首旅酒店：RevPAR恢复至2019年同期的62.8%，新开店结构优化。
  • 华住集团：RevPAR恢复至2019年同期的74.2%，2022年开店目标偏保守。
  • 宋城演艺：剥离珠海与澳洲项目，优化投资模式。
  • 天目湖：新项目推动增长，期待外延项目落地。
  • 中青旅：古北水镇恢复较快，濮院景区有望试营业。
  • 九毛九与海伦司：具备品牌与扩张潜力，估值处于低位。

风险提示

• 疫情超预期：可能对出行板块造成更大影响。
• 宏观经济恢复不及预期：可能抑制消费与就业需求。
• 行业竞争加剧：可能压缩毛利率与议价能力。
• 开店进度不及预期：可能影响行业集中度提升与复苏速度。

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投资策略

• 短期策略：关注疫情后复苏，把握板块回调机会。
• 中长期策略：配置具备良好盈利模型、扩张潜力及低估值的龙头公司。

分析师信息

• 分析师：郑澄怀
• 任职机构：德邦证券研究所
• 专业背景：伦敦政治经济学院金融学、杜伦大学计算机学双硕士
• 研究经验：曾任安信证券高级分析师，2020年新财富商社第六名及最具潜力奖核心成员，2021年加入德邦证券

法律声明

本报告仅供德邦证券股份有限公司客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。投资者应自行评估是否符合其投资目标与风险承受能力。