社会服务行业2020Q3社服行业综述及基金重仓分析：免税依然亮眼，行业整体复苏进程加速-20201103-兴业证券-28页_1mb

社服行业Q3总结：线上化趋势加强，免税、教育、化妆品维持高景气度

核心内容

2020年第三季度，社服行业整体呈现复苏态势，其中免税、酒店、景区和餐饮板块表现突出，而出境游仍受疫情影响。基金重仓社服行业股票市值达到565亿元，占基金股票投资市值比例达1.36%，创历史新高。免税板块成为行业增长的主要驱动力，酒店、景区和餐饮板块也实现扭亏为盈。此外，美奢板块中医美和珠宝恢复明显，教育板块则表现稳定。

主要观点

• 免税行业表现亮眼：海南新政实施后，免税销售额大幅提升，中国中免、凯撒旅业等公司涨幅显著，免税业务成为社服行业增长的核心引擎。
• 酒店与景区复苏：酒店行业营收同比下滑41.80%，但已实现扭亏为盈；景区行业营收同比下滑44.15%，降幅明显收窄，多数景区公司实现盈利。
• 餐饮行业回暖：Q3餐饮营收同比微降0.04%，但归母净利同比增长3.67%，主要受益于大众餐饮复苏和月饼等食品业务表现良好。
• 基金重仓集中度提升：社服行业基金重仓市值持续增长，中国中免、中公教育和宋城演艺成为基金重仓的三大核心标的。
• 美奢板块分化明显：医美和珠宝行业恢复迅速，而化妆品行业线上增长放缓，部分品牌如珀莱雅表现优于行业平均水平。

关键信息

1. 行业整体表现

• Q3以来，社服行业累计涨幅排名前列，中信消费者服务行业涨幅达20.87%，跑赢上证指数和沪深300指数。
• 餐饮旅游行业Q3总营收288亿元，同比下滑24.68%，归母净利26亿元，同比下滑25.96%，降幅较Q2明显收窄。
• 社服行业毛利率为36.57%，环比增加5.52pct，期间费率大幅下降7.22pct，经营性现金流净额为62亿元，同比增长15.22%。

2. 免税行业

• Q3免税营收158亿元，同比增长40.83%，归母净利22.34亿元，同比增长143.75%。
• 海南免税新政推动离岛免税销售额同比增长超200%，客单价显著提升，成为全球旅游零售热点。
• 中国中免Q3营收增长38.97%，归母净利增长141.90%，毛利率38.89%，净利率15.13%，创历史新高。

3. 酒店行业

• Q3酒店营收56亿元，同比下滑41.80%，但已实现扭亏为盈。
• 锦江酒店Q3营收增长61.12%，归母净利扭亏为盈，Q3期间费用率显著下降。
• 首旅酒店Q3营收增长13.11%，归母净利增长13.84%，恢复速度加快。

4. 景区行业

• Q3景区营收45亿元，同比下滑44.15%，降幅较上半年明显收窄。
• 多数景区类公司实现盈利，天目湖、九华旅游等公司表现突出。
• 杭州演艺王国模式持续推进，预计明年推出联票，带动二次消费增长。

5. 餐饮行业

• Q3餐饮营收23亿元，同比微降0.04%，归母净利增长3.67%。
• 连锁餐饮公司恢复较快，如海底捞、百胜中国等，线上化趋势加速。
• 美团点评数据显示，Q3餐饮外卖交易额和交易笔数转正，线上化推动业绩增长。

6. 美奢板块

• 化妆品：珀莱雅Q3营收增长20.53%，归母净利增长59.43%，线上渠道增长显著。
• 医美：Q3营收增长37.50%，归母净利增长29.06%，线下活动恢复推动行业增长。
• 珠宝：Q3营收增长23.38%，归母净利增长28.67%，线下需求回暖，线上布局推动增长。

投资建议

• 消费回流：重点关注中国中免、王府井等免税龙头。
• 低估值复苏：锦江酒店、广州酒家、宋城演艺、天目湖等复苏龙头。
• 教育与人服：中公教育、科锐国际、科斯伍德、豆神教育等受外部环境影响较小。
• 高景气度美奢板块：青松股份、爱美客、珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份等。

风险提示

• 极端天气：可能对旅游行业造成不利影响。
• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力。
• 公司治理风险：如大股东减持可能影响股价表现。
• 商誉减值风险：部分公司可能存在商誉减值风险。