20150419-国金证券-债市周评_信用债套息为王_利率品顺势进攻_19页_1mb

债券市场分析报告总结

核心内容

本报告是2015年4月20日的债市周评，重点分析了利率债与信用债的市场走势、经济金融数据及政策动向，为投资者提供市场策略建议。

主要观点

利率债展望

• 经济数据疲软：GDP季调环比下降至1.3%，为2010年以来最低值；第二产业累计同比大幅下滑至6.4%，工业增加值也大幅低于市场预期，显示出经济下行压力仍然较大。
• 投资数据：固定资产投资累计同比13.5%，其中房地产投资下滑至8.5%，而基建投资表现亮眼，增速达22.83%，交通运输业是其重要支撑。
• 金融数据：虽然一季度新增贷款达到36100亿，但表外融资不断下降，导致社融规模余额同比持续下降，显示需求依然不足。
• 市场策略：托底经济需要“宽财政+宽信贷”的继续发酵，基础货币投放迫在眉睫。利率债在宽松环境下仍具有进攻机会，10年国开债有望下探至3.7%。

信用债展望

• 信用风险可控：尽管ST湘鄂债和11天威MTN1出现兑付不确定性，但市场未出现明显抛售行为，信用利差维持低位。
• 信用利差收窄：信用利差持续收窄，显示市场对信用风险的容忍度提升。
• 市场策略：配置信用债以赚取套息差是一种相对安全且性价比高的策略。即使利率短期未下行，信用债仍可套息。

关键信息

• 地方债置换：1万亿地方债置换已启动，预计由商业银行承接，对市场心理冲击不大。
• 货币政策：央行多次下调逆回购利率，信号强烈，市场流动性改善。
• 外汇市场：人民币汇率在经济数据不理想的情况下维持宽幅低位震荡。
• 利率市场化改革：央行行长周小川表示将择机扩大人民币存款利率范围，推动利率市场化。
• 经济改革：国务院对财税金融等38项改革提出具体要求，旨在深化改革以增添发展动力。

债市策略

• 利率债策略：在经济继续弱势和宽货币环境下，利率债仍有交易机会，特别是10年国开债。
• 信用债策略：配置信用债以赚取套息差，是相对安全且有性价比的选择，尤其适合当前利率不会大幅上行的环境。

行业数据跟踪

煤炭行业

• 动力煤和焦煤价格持续下行，民营煤炭企业开工率低于50%。
• 火电行业正向多元化发展，以降低环境压力。

黑色金属与有色金属

• 铁矿石价格跌幅大于钢材，钢铁企业毛利率上升，但销售利润率仍低。
• LME铜和铝价格在低位震荡，库存变化显示市场供需调整。

化工行业

• 纯碱价格平稳，氯碱产品价格下跌，PVC行业开工率低于60%。
• 氨纶价格稳定，与成本价差依然较高。

新能源行业

• 风电新增装机量提升，弃风率下降。
• 光伏行业受益于多晶硅料成本降低，新增装机容量迅速提升。

房地产行业

• 房地产投资和销售面积同比增速疲弱，库存依然较大。
• 百城价格指数持续下降，反映市场疲软。

债市相关新闻精选

利率重要新闻

• 信贷质押再贷款试点：央行将全国铺开，有助于盘活信贷存量。
• 地方债置换启动：地方政府减负，债务延长和利率降低。
• 逆回购利率下调：央行多次下调逆回购利率，引导资金利率下行。
• PPP模式推广：财政部发布指引，鼓励高风险地区使用PPP模式化解债务。
• 人民币国际化：沪港通获批，有助于推动人民币资本账户开放和国际化。
• 央行利率市场化改革：周小川表示将择机扩大存款利率范围。
• 经济改革部署：国务院对38项改革提出具体要求，以推动经济体制改革。

信用重要新闻

• ST湘鄂债：召开持有人会议，表决偿付方案，市场反应平稳。
• 美国铝业：预期全球铝需求增速创三年来最低，供应过剩。
• 中国进口价格下跌：铁矿石、原油等大宗商品价格大幅下跌，显示贸易条件改善。
• 中国经济低迷：影响伦铜价格，使其跌至四周低点。

海外重要新闻

• 美联储加息分歧：多数经济学家认为美联储将在9月加息，但6月加息可能性降低。
• 欧央行维持利率不变：继续推行1万亿欧元购债计划，以支持欧元区经济。
• 英国CPI为零：央行可能推迟加息，显示经济复苏缓慢。

市场回顾

资金面回顾

• 公开市场操作净投放为-150亿元，显示流动性偏紧。
• 货币市场利率继续下行，R001和R007分别下行至2.26%和2.92%。

利率债走势回顾

• 10年国开债收益率下行12BP至4.08%，10年国债收益率下行13BP至3.56%。
• 各期限国债和国开债收益率均有所下降，显示市场对利率下行的预期。

信用债市场回顾

• 短端信用债收益率下行，长端也有所调整，市场缩短久期。
• 高收益债指数保持平稳，未受ST湘鄂债影响。
• 信用利差维持低位，显示市场对信用风险的容忍度提升。

总结

本报告全面分析了2015年4月的经济金融数据、市场动态及债市策略，强调在经济下行和宽松政策背景下，利率债和信用债均存在投资机会。信用债策略更为安全，适合当前市场环境；利率债则在宽松政策下具有交易性机会。市场整体对信用风险的容忍度提升，信用利差维持低位，为投资者提供了较为稳定的收益预期。