20150419-光大证券-信用策略周报_再次加杠杆的机会_13页_1mb

信用策略周报总结

核心内容概述

本报告分析了当前信用债市场的运行情况及未来趋势，指出在经济疲弱背景下，央行继续推行宽松货币政策，为信用债市场带来加杠杆的机会。报告主要围绕市场回顾与展望，结合利率变化、利差分析及评级调整，提供投资建议。

一、市场回顾

1.1 一级市场发行情况

• 上周一级市场发行规模为759.00亿，小幅下降。
• 城投债和产业债的平均发行利率均有所下降。
• 发行品种包括：短期融资券（33支）、中期票据（5支）、企业债（10支）、公司债（1支）、定向工具（6支）。
• 主体评级分布：AAA级18支，AA+级15支，AA级14支，AA-级7支。

1.2 银行间信用债运行情况

• 短融收益率震荡下行，AAA、AA+、AA、AA-级短融收益率分别下行18bp。
• 1年期政策性金融债收益率下行6bp，信用利差收窄。
• 中票收益率普遍下行，3年期中票收益率分别下行21bp、16bp、16bp、10bp；5年期中票收益率分别下行21bp、13bp、10bp、13bp。
• 3年期政策性金融债收益率下行14bp，5年期政策性金融债收益率下行16bp。

1.3 利差分析

• 期限利差涨跌互现：
  • 5年中票与短融利差分别为13bp、31bp、57bp、104bp，与4月10日相比，分别下行3bp、上行5bp、上行8bp、上行5bp。
  • 5年城投债与1年城投债利差分别为19bp、44bp、64bp、87bp，与4月10日相比，分别上行1bp、11bp、10bp、11bp。
• 评级利差普遍上行：
  • 3年中票AAA与AA+、AA、AA-的评级利差分别为48bp、81bp、197bp，与4月10日相比，分别上行5bp、5bp、11bp。
  • 3年城投债AAA与AA+、AA、AA-的评级利差分别为42bp、83bp、140bp，与4月10日相比，分别上行5bp、7bp、13bp。
• 跨品种利差普遍上行：
  • AAA、AA+、AA、AA-评级城投债与中票利差分别为19bp、13bp、21bp、-38bp，与4月10日相比，分别上行1bp、1bp、3bp、3bp。

1.4 交易所高收益债

• 净价多数上行：
  • 12鄂华研、12景兴债、11中孚债、12宁上陵、ST蒙奈伦等债券净价上行。
• 少数债券净价下行：
  • 11凌钢债、12春和债、ST豫中小、11柳化债等债券净价下行。
• 部分债券具有担保，如11中孚债、12宁上陵等，多数为公司债或企业债。

二、市场展望

再次加杠杆的机会

• 一季度GDP增速为7%，为2008年金融危机以来新低，经济疲弱。
• 央行下调存款准备金率1个百分点，并实施定向降准，利好债市。
• 融资融券监管加强，有助于缓解股市对资金的分流，间接利好债市。
• 预计r007中枢下降至3%，为信用债提供加杠杆机会。
• 当前短融AAA、AA+、AA信用利差在80%分位附近，利差保护充分。
• 投资建议：
  • 中高等级产业债：看好。
  • 低等级产业债：偏谨慎。
  • 城投债：全面看好。

三、本周评级调整回顾

• 上调主体：7例。
  • 重庆三峡银行股份有限公司：AA- → AA，评级展望稳定。
  • 重庆保税港区开发管理有限公司：AA → AA+，评级展望稳定。
  • 武汉东湖高新集团股份有限公司：AA- → AA，评级展望稳定。
  • 苏州吴江交通投资集团有限公司：AA → AA+，评级展望稳定。
  • 上海莱士血液制品股份有限公司：AA，评级展望由稳定调整为正面。
  • 华北制药股份有限公司：AA- → AA，评级展望稳定。
  • 海南航空股份有限公司：AA+ → AAA，评级展望稳定。
• 下调主体：2例。
  • 保定天威集团有限公司：BB → B，评级展望负面。
  • 新兴铸管新疆控股集团有限公司：AA，评级展望由稳定调整为负面。

四、分析师介绍

• 吴昊：光大证券研究所固定收益研究员，中国工程物理研究院数学博士，5年研究经验。
• 赵璐媛：光大证券研究所固定收益研究员，浙江大学经济学硕士，2014年加入光大证券。

五、行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要信息或存在重大不确定性。

六、研究局限性说明

• 报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

七、特别声明

• 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。
• 报告仅供本公司客户使用，不构成投资、法律、会计或税务操作建议。
• 报告中提及的公司可能与光大证券存在利益冲突，投资者应谨慎考虑。

八、联系信息

• 分析师：
  • 吴昊：021-22169112，wuhao88@ebscn.com
  • 赵璐媛：021-22169040，lyzhao@ebscn.com
• 联系人：
  • 于瑶：021-22169165，yaoyu@ebscn.com