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信用债套息正酣，利率债价值提升

核心内容概述

2015年6月1日的债券周评指出，信用债市场表现稳健，套息策略依然有效，而利率债市场经历调整后，其配置价值逐步显现。分析师潘捷认为，当前信用债的套息策略仍然可行，但需关注资金面、信用违约和企业债供给三个关键变量的变化。同时，利率债的期限利差扩大，显示市场对经济增长的担忧。

主要观点

资金面

• 定向正回购：大行的正回购更多是出于对更高收益的追求，而非央行收紧政策，因此资金面仍保持宽松。
• 流动性充足：尽管短期资金需求旺盛，但市场流动性整体仍充裕，资金面不会出现大幅恶化。

信用违约

• 信用风险点状暴露：目前信用债违约更多为个别案例，未出现大面积违约。
• 影响因素：行业景气度和大股东支持力度是影响债券是否违约的关键因素。
• ST湘鄂债暂停上市：公司因连续亏损，债券暂停上市，但投资者仍能获得本金和利息。
• *ST中富违约：公司因流动性危机，仅能支付部分债券本金，违约风险加大。

企业债供给

• 发行门槛提高：2015年以来，企业债净融资规模下降，主要因发行门槛提高。
• 政策放宽：5月25日，国家发改委发布《通知》，放宽企业债发行条件，鼓励用于重点项目和PPP项目。
• 供给增加：预计下半年企业债供给将明显增加，但需求依然强劲，市场整体保持宽松。

债市策略

• 信用债套息：短期来看，信用债的套息策略依然稳健。
• 利率债配置价值提升：利率债经过调整，期限利差迅速攀升，显示其配置价值正在上升。
• 经济增长预期：房地产和制造业投资双下滑，经济增长改善仅为短期现象，最终可能被证伪。

行业数据跟踪

煤炭行业

• 动力煤价格低迷：价格维持在405元/吨，焦煤和无烟煤价格也表现疲软。
• 开工率下降：内蒙古和山西民营煤炭企业开工率分别低于50%和60%。
• 需求下降：以火电为主的发电行业正转向多元化，降低对煤炭的依赖。

黑色金属与有色金属

• 铁矿石价格上涨：从215.45上涨至221.52，钢铁综合价格指数下降至71.05。
• LME铝和铜价格反弹：有色金属价格有所回升。
• 库存与消费：铜铝库存维持高位，但消费量与产量相对稳定。

化工行业

• 纯碱价格平稳：维持在1422元/吨，玻璃价格略有上升。
• 氯碱价格下降：PVC和烧碱价格下降，行业开工率低于60%。
• 氨纶与涤纶价格稳定：价格和价差有所下降，但幅度不大。

新能源

• 风电新增装机量提升：2014年有所增长，但弃风率有所上升。
• 光伏成本下降：多晶硅料价格下降，带动光伏行业成本降低。
• 成本下降：国产和进口多晶硅现货价分别下降至17.38美元/千克和17.75美元/千克。

房地产

• 投资与销售疲软：4月房地产投资和销售面积同比增速持续疲弱。
• 库存高企：房地产市场库存较大，对房价形成抑制。
• 百城价格指数下降：自2015年1月起持续下降，显示市场低迷。

债市相关新闻精选

利率重要新闻

1. 财政部贴现国债发行利率低于二级市场：显示短期资金需求旺盛，但供给有所收敛。
2. 国开行中长期债招标结果高于预期：显示市场对中长期利率的预期偏高，需求疲弱。
3. 证监会宣布下半年实施深港通：推动资本市场开放，促进与境外市场的交流。
4. IMF改口：人民币不再被低估：显示国际对中国经济的看好，但敦促提高汇率弹性。
5. 央行启动定向正回购：显示流动性管理的灵活性，不改宽松预期。
6. ABS注册制首单落地：资产证券化进入注册制时代，信息披露成为关键。

信用重要新闻

1. ST湘鄂债暂停上市：投资者不会血本无归，显示市场对信用风险的容忍度较高。
2. *ST中富债券违约：公司无法全额支付本金，显示流动性危机。
3. 天威集团债券违约：打破刚性兑付神话，推动市场规范化。
4. 取消银行间债券市场交易流通审批：促进债券市场流动性，提升市场效率。
5. 地方债发行利率走低：湖北、广西、山东地方债中标利率均低于预期。

海外重要新闻

1. 美国消费者信心上升：显示经济有所回暖，但需关注长期趋势。
2. 美国新屋销售上升：显示住房市场有所改善，但需关注后续表现。
3. 国际油价上涨：受美国钻井平台数下降影响，显示市场对能源需求的预期。
4. 希腊官员层面协议：市场反应积极，显示对债务重组的乐观预期。
5. 伊拉克增产：对国际油价形成压力，但市场仍保持信心。

市场回顾

资金面回顾

• 公开市场操作暂停：显示央行对市场流动性管理的谨慎。
• 货币市场利率下行：R001和R007分别下行至1.02%和1.99%，显示资金面宽松。

利率债走势回顾

• 10年国开债收益率上行：从4.05%上升至4.10%，显示市场对长端利率的担忧。
• 10年国债收益率上行：从3.55%上升至3.60%，显示市场对经济增长的担忧。
• 发行规模增加：包括多个地方政府和金融机构发行的债券。

信用债市场回顾

• 收益率上行：1年期AAA短融上行23BP至3.49%，AA短融上行21BP至4.27%。
• 中票收益率上行：5年期AAA中票和AA中票分别上行12BP和7BP。
• 高收益债波动不大：国金高收益债指数波动较小，但部分债券表现突出。

关键信息总结

• 信用债套息策略：短期稳健，但需关注资金面、信用违约和企业债供给。
• 利率债价值提升：因经济增长疲软，利率债配置价值逐步凸显。
• 市场流动性：整体保持宽松，但需关注短期资金需求。
• 信用风险：点状暴露，未出现大规模违约。
• 政策放宽：国家发改委放宽企业债发行条件，鼓励重点项目融资。
• 国际经济影响：美国经济数据向好，但需关注长期趋势；国际油价上涨，显示市场对能源需求的预期。

图表目录

• 图表1：企业债净融资
• 图表2：10年国开-1年国开
• 图表3：秦皇岛动力煤价格
• 图表4：焦煤价格
• 图表5：钢铁和铁矿石价格
• 图表6：LEM铜和LME铝价格
• 图表7：铜铝库存
• 图表8：铝消费量和产量
• 图表9：纯碱价格和玻璃价格
• 图表10：氯碱价格
• 图表11：氨纶价格和氨纶价差
• 图表12：涤纶价格和涤纶价差
• 图表13：光伏原材料价格
• 图表14：弃风率
• 图表15：房地产销售和投资累计同比
• 图表16：百城价格指数
• 图表17：公开市场操作一览
• 图表18：一周资金投放统计
• 图表19：货币市场利率变动
• 图表20：10年国债和10年国开
• 图表21：国债和国开收益率变动情况
• 图表22：利率债双周发行明细
• 图表23：信用债收益率变动
• 图表24：5年中票-5年国开债
• 图表25：5年城投债-5年国开债
• 图表26：1年期短融收益率
• 图表27：1年短融和R007 30日均差
• 图表28：国金高收益债指数