20220327-德邦证券-固定收益周报_当前10年债券值得配置吗_如何配置__27页_2mb

固定收益周报总结

核心内容概览

本周固定收益市场分析聚焦于10年期债券是否值得配置以及如何配置，同时对国债期货、利率互换等工具的策略进行了探讨。整体来看，债市在短期流动性冲击和疫情扰动下表现偏弱，但未来仍存在一定的配置机会。

主要观点

1. 10年债券配置建议

• 短期配置建议：目前10年期品种流动性较好，适合短期配置。若未来利率上行，可灵活调整仓位。
• 长期配置建议：等待国内疫情好转或宽松政策落地后，可考虑将10年品种调整至其他期限。
• 性价比选择：
  • 国债：优先选择200006.IB、210009.IB和220003.IB，其中200006.IB的到期收益率较高且流动性强。
  • 国开债：建议选择210210.IB，因其利差存在下行空间。
• 收益率曲线：当前收益率曲线已回到偏中性水平，未来仍具备维持陡峭化的动力，中短端品种仍有配置价值。

2. 大类资产比较

• 债券资产相对性价比不高，股票和商品资产更具吸引力。
• 沪深300市盈率倒数-10年国债利率为5.43，处于过去五年86%的分位点，显示债券资产估值偏高。
• 沪深300股息率/10年国债利率为0.80，处于过去五年84%的分位点，显示债券资产在股息率方面缺乏优势。

3. 利率预测模型

• 模型对未来一个月10年国债利率预测为下行至2.79%，显示偏乐观态度。
• 模型预测准确度在65%-70%之间，具有参考价值。

4. 国债期货策略

• 方向性策略：当前基差水平回落，继续做多国债期货赔率不高，建议关注做空套保机会。
• 期现套利策略：
  • IRR策略：当前IRR水平未高于同业存单利率，不建议参与。
  • 基差策略：基差存在上行可能，若债市下跌，可做空国债期货。
• 跨期策略：2209合约流动性不佳，暂不推荐。
• 曲线策略：国债期货收益率曲线较现券更陡峭，建议关注做陡曲线交易机会。

5. 信用债机会

• 信用利差在过去2-3个月明显走阔，高等级信用债（如二级资本债）的性价比提升。
• 建议在短端期限（如1年、2-3年）配置信用债，以获取更大的信用利差防御空间。

关键信息

1. 利率债表现

• 中短端品种表现不佳，长端利率窄幅震荡。
• 10-2Y和10-3Y国债利差变平幅度超过10BP，10-5Y变平约6BP。
• 10年国债中，200006.IB、210009.IB和220003.IB性价比较高。
• 10年国开债中，210210.IB更具吸引力。

2. 国债期货表现

• 10年期国债期货基差水平为0.3元，未来仍有0.13元的收敛空间。
• 若未来2个月债市下跌，可考虑做空国债期货进行套期保值。
• 做陡曲线交易建议关注30年国债和TS、TF的套利机会。

3. 信用债配置建议

• 二级资本债（AAA-）的信用利差防御空间可达20BP左右，建议在短端配置。
• 信用债性价比提升，尤其在1年和2-3年期限内。

风险提示

• 经济表现超预期：若经济复苏快于预期，利率可能快速上行。
• 宏观政策超预期：若政策宽松力度超预期，可能对债市形成支撑。
• 政府债发行超预期：若政府债发行量增加，可能对市场流动性造成压力。

图表摘要

收益率曲线

• 图1、图2：10年期利率债及各期限利率变动情况。
• 图3、图8：国债与国开期限利差走势及利率走势图。

债券性价比

• 图4、图5、图6、图7：10年国债与国开次新券、老券利差。
• 图17、图18、图19、图20、图21、图22、图23、图24、图25：各期限债券的收益测算与骑乘策略比较。

国债期货策略

• 图30、图31、图32、图33、图34、图35：基差、IRR、跨期价差、利差走势。
• 图36、图37：期现货期限利差走势。

信用债

• 图29：国债与二级资本债骑乘收益比较。

总结

本报告指出，当前债市在宽松预期和疫情影响下整体表现偏弱，但10年期债券仍具备配置价值。建议投资者优先考虑国债中的200006.IB、210009.IB和220003.IB，以及国开债中的210210.IB。国债期货的做多优势不强，但可关注做空套保和做陡曲线策略。信用债方面，二级资本债等品种的性价比提升，建议在短端期限配置。整体来看，债市未来仍有调整空间，需关注政策宽松与经济复苏节奏。