20160912-第一创业-信用产品周报_外部不确定性增多_顺势而为等待机会_12页_842kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容

本报告为第一创业证券研究所发布的信用产品周报，分析了2016年9月第二周利率债与信用债市场的表现，并结合外部宏观经济环境提出了相应的投资策略。报告由分析师李怀军撰写，研究助理王泉锐协助完成。

主要观点

• 利率债市场：整体收益率窄幅波动，长端国开债表现突出，10Y国开债收益率下行6.7BP至3.12%。但超长债收益率普遍上行，资金面紧张，投资者倾向于缩短久期。
• 信用债市场：短融中票发行量减少，发行人资质提升，信用利差收窄。企业债发行量增加，但净融资为负，AA级表现优于AAA级。产业债优于城投债，但需关注发改委对煤炭价格的调控影响。
• 外部不确定性：美联储加息预期增强，外部宏观不稳定因素增多，建议采取保守策略，减少杠杆。
• 风险提示：上周有信用债违约事件，需关注高风险主体。

关键信息

1. 利率债市场周回顾

• 银行间资金利率：R001、R007、R014分别变化3.2BP、-8BP、7.8BP，7D资金利率回落明显。
• MLF操作：央行进行184D和365D的MLF操作共2750亿元，MLF到期1232亿元，净投放18亿元。
• 国债收益率：1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国债收益率分别变化3.3BP、0.1BP、0.1BP、0.2BP和2.3BP。
• 国开债收益率：10Y期国开债收益率下行6.7BP至3.12%，但超长债收益率上行。
• 资金面：资金面收紧，投资者缩短久期，超长债面临较大压力。

2. 信用债市场周回顾

2.1 短融中票市场

• 发行量：环比减少17%至564亿元，净融资为-386.7亿元。
• 行业分化：零售业及材料业发行成本提升，运输行业短融发行成本降低。
• 信用利差：1Y、3Y、5Y短融中票信用利差分别变化-2.6BP、-0.4BP和2.4BP，AA级表现优于AAA级。
• 收益率变化：短融中票收益率变化不大，但短久期表现略好于中票。

2.2 企业债市场

• 发行情况：共发行17只企业债，合计194亿元，净融资为-7.35亿元。
• 发行利率：7年期AAA级企业债发行利率为3.52%-3.62%，AA级发行主体占比较多。
• 市场表现：AA级企业债表现优于AAA级，部分企业债如“16宁德交投债01”认购倍数达9.4286。
• 信用利差：AA、AA-级信用利差分别收窄4.6BP、10.6BP。

2.3 公司债市场

• 发行情况：公司债发行增加41.6%，共发行16只券，合计178亿元。
• 行业分布：能源、材料行业增加发行，多元金融、制药生物等行业未发行。
• 发行利率：AA+级公司债发行利率为3.13%-5.18%，央企与民企发行成本相差200BP以上。
• 市场表现：部分公司债如“12一重债”、“16华夏02”流动性较好，但部分如“15恒大02”收益率上行。

2.4 上周债市负面事件

• 违约事件：东北特钢“13东特钢PPN002”未及时拨付兑付资金，发生实质性违约。
• 风险提示：华盛江泉集团“12江泉债”面临回售，短期刚性债务压力大。
• 其他事件：安徽马鞍山农村商业银行股份有限公司“14安徽马鞍山二级”推迟评级。

3. 投资策略

• 利率债策略：建议采取保守策略，减少杠杆，关注长端国开债的波动机会。
• 信用债策略：关注具备成本优势的龙头企业，特别是煤炭、钢铁行业，同时注意发改委对煤炭价格的调控影响。
• 政策影响：新政策出台，旨在降低杠杆，需关注高评级、流动性较好的信用债。

市场动态

• 外部不确定性：美联储加息预期增强，美国、日本、德国债券10年期收益率上行10-20BP，需谨慎应对。
• 国内政策：发改委召开煤炭限价会议，防止煤炭过快上涨，有助于去产能。
• 资金面：资金面紧张，投资者缩短久期，超长债面临较大压力。

附表统计

• 企业债发行情况：共17只企业债发行，合计194亿元。
• 公司债发行情况：共16只公司债发行，合计178亿元。
• 交易所公司债成交情况：部分债券如“12一重01”、“16华夏02”成交活跃。

风险提示

• 信用风险：部分企业存在违约风险，需谨慎选择个券。
• 利率风险：美联储加息预期增强，对长端利率债有打压风险。
• 政策风险：降杠杆政策可能影响市场流动性。

投资建议

• 利率债：保持谨慎，关注长端国开债的波动机会。
• 信用债：选择高评级、流动性好的券种，关注产能过剩行业的龙头企业。
• 市场策略：外部不确定性增多，建议采取保守策略，减少杠杆，防范资金紧张风险。

免责声明

• 本报告仅供第一创业证券客户使用。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告中的信息或意见仅供参考，不构成投资建议。
• 报告可能因公司基本面变化和假设不成立导致目标价格不能达成。
• 本公司及其关联机构可能持有报告中提到的证券头寸并进行交易。

投资评级

• 股票投资评级：包括强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：包括推荐、中性、回避。

总结

本报告综合分析了利率债与信用债市场的表现，结合外部宏观经济环境提出了相应的投资策略。建议投资者在不确定性增多的背景下采取保守策略，关注长端国开债和高评级、流动性好的信用债，同时注意信用风险和政策影响。