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债市调整持续，关注短端信用品交易价值

核心内容概述

本报告为2017年1月2日至1月7日的信用周报，分析了信用债市场的一级发行、二级成交及收益率变化情况，并对未来债券走势进行了展望。报告指出，债市仍处于调整阶段，需关注短端信用债的交易价值，同时警惕中低评级个券的信用利差扩大风险。

主要观点

一级市场发行

• 上周信用债到期规模继续缩小，导致净融资额跌幅收窄。
• 信用债市场发行数量为20只，总发行规模为262.2亿，较上周减少35亿，净融资额为-60亿，连续6周位于负区间。
• 短融发行规模小幅回升，为194.5亿，净融资额回升至-82.5亿。
• 企业债发行规模降至0亿，净融资额跌幅收窄至-9.7亿。
• 公用事业发债规模居首，为90.66亿；房地产、钢铁和煤炭行业维持供需平衡，但融资环境整体趋紧。
• 投资者偏好中高评级个券，仅17鲁宏桥CP001的认购倍数超过1，为1.04倍。

二级市场成交

• 信用债总交易量持续下降，上周为2847亿，日均成交量比前一周下跌29%。
• 银行间市场交易量为2663亿，上交所为60亿，深交所为123亿。
• 各期限、各评级信用债成交量全线下降，其中1年以内、1-3年、3-5年、5年、7年以上期限的成交量分别下降998亿、592亿、682亿、316亿和289亿。
• AAA、AA+、AA评级信用债成交量下降显著，分别为842亿、425亿和727亿。
• 交易量大于30亿的信用债均为国有企业，显示出市场对国企的偏好。
• 交易所市场公司债收益率全线下行，其中1Y下行9-17.6bp，目前位于1/3分位数左右，交易安全垫变薄。

债券收益率与利差变化

• 利率债：1年期国债收益率上行至2.78%，接近1/2分位数；10年期国债收益率反弹至3.20%，位于21%分位数。
• 信用债：中短票收益率继续全线下行，1年期中短票各评级下行18-24bp，3Y下行1-4bp，5Y下行6bp。
• 信用利差全线收窄，1年期AAA评级中短票信用利差位于33%分位数，5Y期信用利差位于16%分位数及以下。
• 期限利差扩大，10-1Y国债期限利差扩大至1/2分位数，5Y-1Y中短票期限利差位于8%-16%分位数。

关键信息

债券策略建议

• 短期策略：人民币汇率暂稳，预计春节前资金面波动不大。利率债短端高位震荡，长端上行风险较大，建议关注短端信用债的交易价值。
• 信用债操作：现阶段信用债价格处于低位企稳后的缩量上涨阶段，尚处于震荡盘整，建议配置盘谨慎，拉低杠杆，放低久期，买入中高评级做防御。
• 中长期策略：需关注汇率、通胀预期及信用违约对债市的负面影响。结合中央经济工作会议，预计货币政策将更多以辅助和托底经济为主，难以大幅宽松。
• 市场情景：
  • 若通胀中枢抬升，经济略有起色，建议低杠杆、短久期、精选低评级个券，侧重周期行业。
  • 若通胀回落，经济需求不振，建议低杠杆、中高评级、拉长久期操作。
• 调整机会：剧烈调整为投资者打开建仓空间，可密切关注后期通胀走势，进入三四月份择机把握配置机会。

行业与评级动态

• 行业发债情况：公用事业、轻工制造、钢铁行业发行规模较大，房地产、钢铁、煤炭维持供需平衡。
• 评级调整：上周无主体评级或债项评级调整。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

风险提示

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应独立评估信息，并结合自身财务状况和投资目标进行决策。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
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数据来源

• 数据支持：Wind、浙商证券研究所
• 报告撰写人：孙付
• 联系人：李昆泽