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光伏行业中报总结与展望

核心内容

2017年上半年，中国光伏行业装机量远超预期，达到24GW，全年预计不会低于40-45GW。全球装机量有望超过85GW。尽管行业整体需求增长，但多数企业处于“增量不增利”的状态，主要由于下游产能扩张迅速和产品效率、成本差异拉大。行业呈现明显分化，上游多晶硅料和硅片环节毛利率较高，而组件和电池片环节则面临较大的利润压力。

随着平价上网的临近，光伏行业的需求将逐步稳定，龙头企业将通过技术积累和成本控制获得超额收益。技术进步仍然是行业发展的核心，推动效率提升和成本下降，从而加速平价上网进程。

主要观点

• 需求推动超预期：2017年1-7月新增光伏装机36GW，同比增长明显，全年预计不会低于40-45GW。全球装机量有望超过85GW。
• 行业分化明显：上游多晶硅料和硅片环节毛利率较高，而组件和电池片环节毛利率下降，企业盈利开始出现分化。
• 平价上网加速：政策转变推动平价上网进程，技术进步是核心驱动力，未来高效组件将推动行业走向平价。
• 美国市场韧性：尽管201法案调查可能带来短期影响，但美国市场并非低价市场，需求可能超预期，预计全年装机量能达到10GW。
• 分布式与扶贫成为未来重点：中国未来光伏需求将主要集中在分布式、扶贫和领跑者计划上，普通地面电站将逐步减少。

关键信息

行业规模

行业表现

重点公司财务指标

行业毛利率变化

• 多晶硅料：毛利率从2016H2的23.5%上升至2017H1的29.2%，提升明显。
• 硅片：毛利率从2016H2的22.1%提升至2017H1的24.4%，提升2.3个百分点。
• 电池片：毛利率波动较大，从2016H2的22.7%下降至2017H1的17.3%。
• 组件：毛利率从2016H1的17.7%下降至2017H1的15.9%，下降1.8个百分点。
• 金刚线切割：毛利率从2015H2的37.6%上升至2016H2的45.4%，但2017H1略有下降。
• 辅料：毛利率整体下降，福斯特从33.3%降至19.7%，东方日升从34.1%降至16.5%。
• 逆变器：毛利率保持在32%-35%之间，略有回升。
• 装备：毛利率从49.5%下降至36.4%，下降13个百分点。

行业趋势

• 技术进步：PERC技术、金刚线切割等技术推动效率提升和成本下降。
• 政策转变：越来越多的国家开始实施标杆电价与招标电价政策，推动平价上网进程。
• 贸易争端：美国201法案可能对市场造成短期影响，但需求仍可能保持稳定。
• 分布式发展：分布式光伏将成为未来重点，推动行业进一步发展。

投资建议

强烈推荐隆基股份、通威股份、晶盛机电，关注中来股份、福斯特。

风险提示

• 装机增量速度低于预期
• 贸易争端激烈程度超预期

图表目录

• 图1：光伏级多晶硅价格走势
• 图2：硅片价格走势
• 图3：电池价格走势
• 图4：组件价格走势
• 图5：美国市场历年投资成本及安装量
• 图6：美国未来光伏装机预测
• 图7：居民系统成本与居民安装量
• 图8：各个国家新增装机量（MW）
• 图9：全球光伏累计装机量（MW）
• 图10：中国新增装机容量（万千瓦）
• 图11：德国未来装机规模预测（MW）
• 图12：日本未来装机规模预测（MW）
• 图13：印度未来装机规模预测（MW）
• 图14：德国光伏新增装机（MW）
• 图15：德国光伏系统成本下降路径
• 图16：德国FiT下调路线图
• 图17：光伏竞价上网招标价格不断创新低
• 图18：各环节技术进步的可能性
• 图18：全球分类型发电结构（2015年）

表格目录

• 表1：光伏行业各环节典型公司收入及毛利信息汇总
• 表2：弃光率与发电小时数
• 表3：电站环节具体情况
• 表4：多晶硅料环节具体情况
• 表5：电池片环节具体情况
• 表3：组件环节具体情况
• 表4：硅片环节具体情况
• 表8：产业链各环节产量（国内）
• 表9：净利率
• 表10：逆变器环节具体情况
• 表11：辅料环节具体情况
• 表12：装备环节具体情况
• 表13：金刚线切割环节具体情况