20160916-招商证券-光伏行业中报总结_去补贴是趋势_技术进步引领行业发展_13页_993kb_993kb

光伏行业中报总结与下半年展望

核心内容

• 行业趋势：去补贴是趋势，技术进步引领行业发展。
• 行业表现：2016年上半年光伏行业景气度高涨，主要受中国抢装潮推动，行业整体毛利率提升。
• 价格与成本：价格下降趋势明显，技术进步成为成本下降的主要驱动力，而非原料成本。
• 投资建议：强烈推荐晶盛机电，审慎推荐隆基股份、福斯特、中来股份、京运通、阳光电源。
• 风险提示：装机扩容速度低于预期，弃风限电维持高位。

主要观点

• 运营板块改善：2016年上半年运营板块整体毛利率从2015H2的44.4%上升至57.1%，环比改善12.7个百分点。
• 制造板块爆发：硅料、硅片、电池片、组件分别实现营收同比83%、47%、219%、50%的增长，毛利率分别达到35.8%、28.3%、16.2%、18.2%。
• 价格下降趋势：2016年底全球组件产能可能达到85GW，产能利用率预计在75%以下，价格下降是未来2-3季度的主旋律。
• 平价上网前景：平价上网将成为行业下一轮增长的主要因素，技术进步是关键驱动力。
• 黑硅与PERC技术：黑硅与PERC是降本提效的主要途径，未来有望在国内实现规模化应用。

关键信息

行业规模与市值

• 股票家数：22只
• 总市值：2968亿元，占比0.6%
• 流通市值：1929亿元，占比0.5%

行业指数表现

• 绝对表现：1个月-0.5%，6个月16.5%，12个月22.5%
• 相对表现：1个月0.5%，6个月8.4%，12个月25.1%

财务表现（2016年9月14日收盘价）

各环节表现

装备

• 收入：2016H1较2015H2增长52.7%
• 毛利：增长45.8%
• 企业扩张：晶盛机电、京运通等订单增长明显

硅料

• 收入：2016H1同比增长83%
• 毛利：从15.8%提升至35.8%
• 原因：走私稽查导致国内供给收缩，价格走强

硅片

• 收入：同比增长47%
• 毛利：从20.7%提升至28.3%

电池片

• 毛利：从2.7%提升至16.2%
• 收入：2016H1同比下降15%
• 技术瓶颈：电池片环节为产能投资最薄弱环节，2016年上半年成为瓶颈

组件

• 毛利：2016H1为18.2%
• 收入：同比增长50%
• 预计Q3与Q4毛利率可能下降至10-12%

电站

• 毛利：2016H1同比提升12.7%
• 收入：同比增长33%
• 毛利率：从67.1%下降至57.1%
• 限电影响：毛利率下降主要由于限电问题，但上半年有所改善

辅料

• 毛利率：基本稳定，从33.6%到33.9%
• 主要公司：福斯特、东方日升、中来股份等

逆变器

• 毛利率：从31.4%提升至34.3%
• 主要公司：科士达、阳光电源等

行业展望

• 价格下降：未来2-3季度价格下降是主旋律，预计组件价格下降5%左右。
• 产能扩张：全球组件产能预计达到85GW，硅片产能扩张速度较慢。
• 需求恢复：国内需求在四季度难以恢复，能源局将并网时间下放至地方能源局。
• 平价上网：中美日三国占全球需求的60%以上，去补贴趋势明显，平价上网将成为行业下一轮增长的主要因素。

技术路径

• 黑硅技术：投资成本低，能实现多晶硅片成本下降，但推广需1-2年时间。
• PERC技术：高效技术中间性价比最高，有望在隆基、协鑫等企业带动下实现规模化应用。

政策影响

• 中国：补贴政策逐步退出，政策引导技术进步和产业升级。
• 美国：ITC政策延长至2022年，补贴额度逐步递减。
• 日本：光伏招标政策可能使市场未来几年的水平低于现在的一半。

结论

光伏行业在2016年上半年因中国抢装潮而呈现高涨的景气度，但下半年价格下降趋势明显，技术进步成为降本提效的关键。行业将从政策驱动转向内生需求驱动，未来增长将是渐进式而非脉冲式。技术路线如黑硅与PERC将成为主要降本手段，而平价上网将成为推动行业发展的新动力。