2Q2021宏观经济与大类资产配置展望：内稳外升，守正出奇-20210401-国金证券-47页_2mb

2Q2021宏观经济与大类资产配置展望总结

一、国内：增速无虞，提质为先

核心内容

• 2021年中国经济预计实现6%以上的增长目标，全年实际GDP增速有望达到9%左右。
• 经济结构特征：消费、出口和制造业投资为主要增长动力，基建投资在财政支持下趋稳，地产投资存在一定的减速压力但韧性仍存。
• 通胀预期：PPI在二季度存在上行压力，而CPI全年上行压力不高，全年CPI同比先上行后震荡，中枢在1.3%附近。
• 货币政策：以“稳”为主，M2与存量社融增速在二季度仍将放缓，但节奏温和。宽信用退出保持循序渐进，预计社融存量增速回落至11%左右，新增社融预计在30-33万亿元之间。
• 财政政策：狭义财政扩张力度依然较高，但广义财政退出力度较大。2021年实际赤字率预计为4.7%，财政资金下沉力度加大，对基建投资形成支撑。

主要观点

• 消费复苏：居民消费能力和意愿尚未完全恢复，但疫情缓解和政策支持将推动服务性消费加速回补。
• 出口强劲：全球制造业复苏带动我国出口增长，2021年1-2月出口数据超预期，受益于海外需求恢复和出口替代效应。
• 制造业投资：受益于终端需求回升和政策支持，制造业投资有望持续增长。
• 房地产投资：受政策压力和土地购置费支撑，房地产投资温和增长。

二、海外：长端利率上行背景下，美联储何去何从？

核心内容

• 美国2季度GDP预计同比大幅回升，劳动力市场复苏分化将有所收敛。
• 货币政策：美联储仍保持宽松，通胀不会成为制约因素。鲍威尔认为美债收益率飙升对金融市场影响可控，扭曲操作尚未到发挥作用的时候。
• 美联储重点：2季度货币政策将更关注劳动力市场，其次是金融市场和通胀。
• 历史经验：扭曲操作需满足两个条件：10年名义美债收益率至少攀升至1.8%，以及金融市场波动加剧。

主要观点

• 财政刺激：第三轮财政刺激即将落地，将对劳动力市场和经济复苏形成支撑。
• 通胀预期：虽然通胀将回升，但整体可控，不会显著影响货币政策宽松。
• 金融市场：若美债收益率继续上行，可能引发美股抛售，但基本面和流动性仍对美股形成支撑。
• 欧洲经济：复苏较慢，货币刺激加码，财政政策相对稳定。

三、大类资产：风险资产性价比回落

核心内容

• 2季度美债收益率曲线将从“剧烈上行”转向“平淡上行”，实际风险溢价>流动性溢价>通胀风险溢价和预期通货膨胀率。
• 美元走势：受通胀、消费和利率因素影响，存在上行动力，但若使用扭曲操作，美元上行空间可能受限。
• 美股：名义利率上行对估值形成压力，但基本面和流动性仍对其形成支撑。
• A股：存在“杀估值”现象，风险溢价回落，需关注流动性变化和估值修复。
• 中债：收益率上行空间有限，受通胀预期、实际利率和资金面影响。
• 黄金：实际利率和美元指数上行将对金价形成压制。
• 原油：受全球复苏和地缘政治影响，价格可能继续上行。
• 房地产：房地产销售和价格指数在二季度仍有上行空间，但增速可能放缓。

主要观点

• 风险资产：美股和A股的性价比回落，需警惕估值压力。
• 债券市场：美债和中债收益率预计保持平稳，但需关注流动性变化。
• 大宗商品：原油价格可能继续上涨，黄金和铜价格预计承压。
• 汇率：人民币升值趋势趋缓，美元指数存在上行动力，但需关注美联储货币政策变化。

四、总结：2季度全球经济比较

五、关键信息

• 国内经济：经济结构以消费、出口和制造业投资为主，基建投资温和增长，地产投资存在压力但韧性尚存。
• 海外经济：美国经济复苏较快，但通胀可控，欧洲经济复苏较慢，新兴市场出口恢复但面临债务风险。
• 大类资产配置：风险资产（如美股、A股）性价比下降，需关注估值压力和流动性变化；债券市场保持平稳，美元指数上行但受美联储政策影响；黄金和铜价格承压，原油价格可能继续上涨。
• 政策导向：国内货币政策以“稳”为主，财政政策转向谨慎，美国货币政策仍保持宽松，但需关注长端利率走势和金融市场波动。