策略·资产配置：4月资产配置策略，经济环比改善，A股进入阶段反弹窗口-20210401-天风证券-30页_1mb

4月资产配置策略总结

一、宏观环境与政策状态

1.1 宏观环境回顾

• 2021年2季度经济环比增速将边际改善，但预计在二季度见顶回落。
• 2020年四季度以来，我国经济增速已超过潜在增速，未来货币政策可能逐步收敛。
• 2021年一季度，货币政策维持紧平衡，流动性仍偏紧，但逐步向中性靠拢。
• 2021年4月，资金面可能维持紧平衡，但随着税期高峰和政府债券供给压力，需保持警惕。

1.2 资产配置建议

• 股票：整体仓位降至标配或低配，建议增持股票，特别是周期和金融板块。
• 债券：提升利率债至标配，标配信用债（中高等级）和转债。
• 商品：维持工业品、农产品的标配，低配贵金属。
• 人民币汇率：建议标配做多人民币汇率。

二、资产配置观点及建议

2.1 量化观点

• 经济景气度：同比上升，环比小幅下降，但整体经济数据向好。
• 货币因子：维持放松状态，信用因子也保持放松趋势。
• 配置建议：建议适当增配股票及债券，债券配置以票息角度衡量，平衡配置。

2.2 权益市场分析

• 市场表现：3月份A股市场由急跌转向平台震荡，核心资产分化，主题板块活跃。
• 指数表现：中证500（-1.7%）>上证（-1.9%）>创业板指（-5.3%）>沪深300（-5.4%）。
• 行业表现：公用事业（+15.1%）>钢铁（+6.6%）>建筑（+5.9%）>纺服（+5.5%）>采掘（+4.2%）。
• 风格切换：3月出现明显风格切换，但A股较难出现长期风格切换，建议淡化风格，重视业绩。
• 核心资产：在估值调整后面临分化，建议关注新能源、机械、新材料等分子端持续改善的个股。

2.3 债券市场分析

• 利率债表现：10Y国债利率稳定在3.2%左右，说明当前利率水平对利空的定价相对充分。
• 信用债表现：高等级信用债胜率接近中性，低等级仍受信用回落影响。
• 配置建议：未来几个月债基中信用债占比可能小幅上升，利率债小幅下降，占比约55%、15%；其他资产如同业存单、现金产品、固收+等占比约30%。

2.4 有色市场分析

• 基本金属产量：2020年受疫情影响，全球基本金属（除电解铝外）产量下降。
• 2021年趋势：随着全球经济复苏，铜、锌等金属供需可能再度紧张，价格有望进入趋势性上涨通道。
• 贵金属产量：全球贵金属产量全面下降，需求增长迅猛，供需缺口难平复。
• 稀土市场：产量增加，但需求增长更快，轻稀土品种供不应求，供需紧张仍将持续。
• 配置建议：关注锂、钴、稀土等中国优势品种。

2.5 原油市场分析

• 国际油价：沙特和OPEC强势减产，4月减产计划大超预期，油价突破疫情前高点。
• 供给弹性：页岩油供给弹性削弱，OPEC话语权增强，有助于维持油价高位。
• 中国炼厂优势：国内化工型民营大炼化在国内外供需格局中具备优势。
• 配置建议：建议关注石化板块，配置比例为5%。

2.6 农产品市场分析

• 价格趋势：国内玉米价格高位震荡，国际大豆价格高位震荡，棉价预测区间在70-85美分。
• 猪价预期：21-22年猪价维持较高水平。
• 通胀预期：国内外农产品供应偏紧，多品类价格上涨，农业板块景气度提升。
• 配置建议：维持农产品的标配，配置比例为5%。

三、风险提示

• 经济修复进度不及预期
• 流动性超预期收紧
• 疫苗普及不及预期
• 海外不确定性因素

四、图表与数据参考

• 图1：2021年4月资产配置建议
• 图2：2021年3月大类资产表现回顾
• 图3：2021年4月配置观点总览
• 图4：货币+信用配置模型在沪深300上的策略净值
• 图5：货币因子信号
• 图6：信用因子信号
• 图7：SHIBOR:3个月
• 图8：贷款需求指数
• 图9：新增人民币贷款增加值
• 图10：社会融资规模增加值
• 图11：基本面三因子打分配置模型在10Y国债YTM上的多空基点累计图
• 图12：TFMAI同比
• 图13：TFMAI环比
• 图14：TFEMCI表现
• 图15：流动性状态指数
• 图16：绝对收益策略净值图
• 图17：3月市场指数涨跌
• 图18：3月风格板块表现
• 图19：急跌阶段与企稳阶段市场指数与风格变化
• 图20：3月行业涨跌幅
• 图21：主要指数PE估值及历史分位数
• 图22：主要指数PB估值及历史分位数
• 图23：3月北上资金流向
• 图24：沪深300股债收益差
• 图25：中证500股债收益差
• 图26：美股70年代市值分组与每组涨幅
• 图27：美股70年代净利润增速分组
• 图28：十四五我国潜在产出增速预测
• 图29：宏观杠杆率
• 图30：房地产贷款增速
• 图31：工业中长期贷款增速
• 图32：监管行动与资金利率走势
• 图33：同业存单发行利率与MLF利率
• 图34：资金利率与逆回购利率
• 图35：壳牌公司资本开支指引
• 图36：BP公司碳中和计划
• 图37：全球炼厂新建及淘汰情况
• 图38：全球各区域炼厂数量及小炼厂占比
• 图39：美国炼厂资本开支
• 图40：国内玉米价格
• 图41：国内大豆价格
• 图42：生猪期货收盘价

五、核心观点汇总

1. 超跌反弹窗口期：市场在快速杀跌后，进入4月，微观资金结构改善叠加一季报预告，可能进入超跌反弹窗口期。
2. 股债收益差指标：沪深300股债收益差回落至1x标准差，中期性价比仍然不高。
3. 风格切换：A股较难出现长时间风格切换，建议淡化风格，重视业绩。
4. 债券配置策略：利率债提升至标配，信用债维持中高等级，其他资产保持平衡配置。
5. 商品配置策略：工业品和农产品维持标配，贵金属低配。
6. 人民币汇率：建议标配做多人民币汇率，短期交易策略。
7. 有色金属：基本金属产量下降，但铜、锌等可能进入趋势性上涨通道，稀土供需紧张仍将持续。
8. 农产品：多品类价格上涨或高位震荡，农业板块景气度提升。
9. 政策风险：宏观稳杠杆背景下，部分部门可能面临去杠杆压力，需警惕资金利率紧张。
10. 利率上限明确：政策利率维持稳定，市场利率波动但上限明确，建议从底线思维考虑配置节奏。