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宏观经济研究：四季度全球大类资产配置报告总结

核心观点

• 美联储降息性质：美联储9月份开启的货币宽松更接近“预防式降息”，而非“衰退式降息”。未来美国核心通胀可能维持在3%左右，中性利率将有所抬升，降息空间有限。
• 中国经济环境：国内逆周期政策快速加码，有助于提振四季度经济。预计随着美联储进一步降息，我国也有空间进一步降低融资成本。财政政策可能加大赤字、增发国债，财政资金将重点投向地产收储、地方基建及民生领域。
• 大类资产趋势：四季度可能呈现美元阶段性贬值、非美货币升值、黄金继续上涨、美债美股震荡偏强、商品震荡偏弱的特点。政策催化可能带来中债阶段性回调、A股震荡走强。

全球大类资产走势分析

汇率

• 人民币：9月人民币升值，主要受美联储降息和国内刺激政策影响，有助于缓解资金外流压力，改善外贸企业结汇情绪。
• 其他货币：美元可能仍处升值周期，但短期受美联储降息和全球流动性恢复影响，贬值趋势未结束。日元因日本经济回归正常化和贸易状况强劲，可能继续升值。

股票

• 国内股市：沪深300指数9月先跌后涨，月末因政策利好回升。A股向上动能更多依赖无风险利率下降，沪深300的确定性强于中证500。
• 国际股市：美股在降息预期下表现强劲，继续创新高。欧洲股市表现分化，德国股市强于意大利。日经225指数因日元升值，表现弱于美股。

债券

• 国内债市：9月债市因政策预期有所回调，但整体仍具备配置价值。未来若降息空间存在，债市可能继续受益。
• 国际债市：美债和欧债因降息预期出现震荡偏弱，日本国债因加息预期仍处下行通道，但趋势性下行空间有限。

商品

• 黄金：长期处于牛市，受通胀和地缘政治风险推动。短期金价可能继续上涨，与美元走势背离。
• 原油：需求决定方向，供给决定幅度。短期内价格以震荡为主，全球能源需求预计稳定。
• 精铜：铜价震荡为主，受制造业复苏和高科技需求增长影响。全球铜矿短缺将持续至2025年，铜价“需求决定趋势，供给决定幅度”的格局未变。

全球大类资产配置指数

• 9月回顾：全球大类资产配置指数为105.5634，较前一个月微涨0.47%。
• 配置表现：
  • 大宗商品上涨5.08%，其中沪金上涨4.90%，沪铜上涨5.43%。
  • 国内股市上涨-8.60%，沪深300和中证500均小幅下跌。
  • 国际债市下跌60.23%，美债和日债表现较弱。
  • 外汇配置下跌0.49%，人民币升值是主因。

风险提示

• 国内宏观经济政策不及预期
• 海外经济衰退风险
• 大宗商品价格波动
• 美联储货币政策超预期

作者与相关研究

• 分析师：蒋飞、全垚炜
• 相关研究：
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