《宏观大类资产配置手册》第八期：外冷、内稳、金融市场新常态-20181012-兴业证券-26页-2mb

《宏观大类资产配置手册》第八期总结：外冷、内稳、金融市场新常态

核心内容

本报告为《宏观大类资产配置手册》第八期，分析了2018年第四季度的宏观环境及资产配置建议。报告结合宏观判断与量化模型，为不同风险偏好的投资者提供资产配置方案。整体来看，国内政策趋于积极，海外环境依然复杂，全球风险偏好下降和利率上升对风险资产构成压力，因此建议超配现金和黄金，低配风险资产。同时，信用债配置有所调高，商品保持中性。

主要观点

一、未来一个季度的宏观环境

• 国内政策转向积极：尽管国内经济仍面临下行压力，但政策层面已开始调整去杠杆节奏，流动性环境宽松，有利于信用债市场。
• 海外环境依然动荡：中美贸易战持续发酵，全球贸易体系重构，滞胀担忧升温，全球利率普遍上升，对金融市场构成不利影响。
• 风险偏好下降：全球范围内风险资产表现承压，资本市场情绪偏谨慎。

二、大类资产配置建议（定性分析）

• 超配现金和黄金：由于全球风险偏好下降和利率上升，现金和黄金被视为避险资产。
• 低配风险资产：股票市场，尤其是小盘股，受到负面预期影响，建议低配。
• 信用债配置边际改善：国内政策趋稳和流动性宽松可能缓解信用债压力，因此建议适度超配。
• 商品保持中性：虽然商品价格整体上涨，但内部分化明显，主要受供给约束影响，不建议过度配置。

三、量化模型对资产配置的验证

• 构建保守、稳健、积极三类组合：适用于不同风险偏好的投资者。
• 风险预测：基于波动率和相关系数矩阵预测，模型对股票和螺纹钢波动率把握较好，但对债券和黄金的波动率估计存在偏差。
• 收益预测：模型对创业板收益预判较为准确，但对沪深300、信用债、螺纹钢和黄金的收益存在低估。
• 组合配置建议：
  • 保守策略：沪深300（4%）、利率债（17%）、信用债（48%）、货币基金（23%）。
  • 稳健策略：沪深300（13%）、信用债（42%）、黄金（25%）、货币基金（6%）。
  • 积极策略：沪深300（26%）、信用债（14%）、黄金（40%）、货币基金（1%）。

关键信息

1. 国内政策趋势

• 国内经济下行压力仍存，但政策已开始转向积极，包括降准、理财细则放松、减税降费等。
• 小企业生产依然旺盛，显示出口企业可能仍在积极应对中美关税上升。

2. 海外环境分析

• 中美贸易战持续发酵，引发全球风险偏好下降。
• 全球通胀上行，联储加息预期增强，对风险资产不利。
• 外资对中国的配置未出现系统性担忧，市场情绪有所修复。

3. 资产表现回顾（2018年二三季度）

• 股跌债涨：股票市场承压，创业板指数下跌27.7%，沪深300下跌12.0%；债券市场高评级债券表现较好。
• 大宗商品分化：整体上涨，但能化和工业金属上涨较快，农产品和贵金属下跌。
• 波动率上升：资产波动率持续上升，市场情绪更加谨慎。

4. 量化模型表现

• 模型预测能力：对沪深300和螺纹钢波动率预测准确，但对债券和黄金波动率存在偏差。
• 组合回测结果：
  • 保守组合：年化收益2.18%，最大回撤2.30%。
  • 稳健组合：年化收益1.57%，最大回撤6.40%。
  • 积极组合：年化收益1.95%，最大回撤11.60%。
• 模型优势：采用重抽样均值方差模型，减少对输入参数的敏感性，提高配置的实用性。

5. 风险提示

• 美国经济超预期下滑。
• 美国政治风险导致贸易政策大幅变化。

附录与图表说明

• 图表1-3：2018年二三季度各类资产回报、波动率及大宗商品走势分化。
• 图表4-5：显示国内经济下行压力与小企业生产旺盛。
• 图表6-9：反映近期政策积极及外资配置趋势。
• 图表10-13：中美博弈、全球通胀及股债双杀。
• 图表14-15：上证综指估值及外资对中国市场的态度。
• 图表16-17：外资流入与韩国股市的相关性分析。
• 图表18-19：人民币汇率与中美利差、商品表现。
• 图表20-25：资产配置流程、风险预测、收益预测及配置建议。
• 图表26-34：不同风险偏好组合的配置权重及历史变动情况。
• 图表30-31：组合净值跟踪及策略表现统计。

结论

报告强调了国内外环境对金融市场的影响，并基于宏观判断和量化模型提出了资产配置建议。总体来看，建议投资者在风险偏好较低时，增加现金和黄金配置；在风险偏好较高时，适度增加信用债和黄金配置。同时，报告提醒投资者关注全球宏观环境变化，合理评估资产风险与收益。