轻工行业2018年中期策略：紧握价值，守正出奇-20180518-华创证券-47页-3mb

2018 年轻工行业中期策略总结

核心内容

2018 年轻工行业中期投资策略为“紧握价值，守正出奇”。该策略旨在抓住行业内的价值投资机会，同时寻找在细分领域具有竞争优势的龙头企业。文档指出，2017 年造纸、家居等行业表现亮眼，但2018 年初至今轻工行业出现明显调整。因此，投资应聚焦于行业景气延续和终端效率提升。

主要观点

1. 造纸行业

• 景气延续：造纸行业受环保政策限制，新增产能成本高于现有产能，原材料木浆价格持续上涨，推动行业景气。
• 竞争优势：拥有自造浆能力的企业（如太阳纸业、晨鸣纸业）在成本控制和盈利能力方面具有明显优势。
• 政策影响：排污许可证、自备电厂总量限制和严格监管制度限制产能扩张，环保成本增加。
• 木浆市场：国内木浆供给停滞，新增需求依赖进口，全球木浆仍维持紧平衡。

2. 家居行业

• 品牌化趋势：随着行业龙头企业（如欧派、尚品、金牌、志邦）登陆资本市场，行业竞争加剧，品牌化趋势显著。
• 终端回暖：预计2018年下半年商品房实际交房数据回暖，家居行业终端需求回升。
• 渠道集中：龙头连锁卖场（如美凯龙、居然之家）占据市场主导地位，小企业面临渠道压力。
• 经销商扩张：经销商门店面积和初始投入增加，大型企业凭借优质经销商资源占据优势。

3. 印刷包装行业

• 盈利改善：印刷包装行业一季度盈利有所改善，龙头企业（如合兴包装）受益于全产业链景气。
• 成本控制：行业集中度提升，龙头企业具备更强的成本传导能力，盈利能力稳步增长。

关键信息

重点公司分析

行业表现回顾

• 轻工制造行业：2018年上半年下跌5.78%，跌幅大于沪深300指数（5.25%）。
• 造纸板块：估值接近历史平均，表现相对抗跌。
• 家具板块：表现略低于大盘，但预计下半年交房数据回暖。
• 文娱板块：表现最差，下跌19.39%，估值低于历史平均水平。

行业数据

• 2017年轻工行业总收入：4153.94亿元，同比增长28%。
• 2017年轻工行业归母净利润：324.06亿元，同比增长41%。
• 2018年Q1轻工行业总收入：1106.70亿元，同比增长22.3%。
• 2018年Q1轻工行业归母净利润：73.64亿元，同比增长13.8%。
• 2018年Q1轻工行业ROE：1.75%，同比增加1.34pct。
• 2018年Q1轻工行业毛利率：27.13%，同比增加11.6pct。
• 2018年Q1轻工行业净利率：6.38%，同比减少1.26pct。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响行业需求。
• 中美贸易战：可能加剧行业竞争。

推荐关注的公司

• 造纸行业：太阳纸业、晨鸣纸业。
• 家居行业：索菲亚、曲美家居、帝欧家居、惠达卫浴。
• 印刷包装行业：合兴包装。
• 其他细分领域：荣泰健康、菲林格尔。

图表目录

• 图表1：上半年轻工制造行业略逊于市场
• 图表2：轻工子版块大体抗跌
• 图表3：造纸板块二季度股价回调
• 图表4：造纸板块估值接近历史平均
• 图表5：包装印刷板块二季度股价回调
• 图表6：包装印刷板块估值略高于历史平均
• 图表7：家具板块波动幅度与大盘同步
• 图表8：家居板块估值接近历史平均
• 图表9：文娱板块波动幅度与大盘同步
• 图表10：文娱板块估值低于历史平均
• 图表11：2017年轻工行业营业收入增长情况
• 图表12：2017年轻工行业归母净利润增长情况
• 图表13：2017年轻工行业ROE
• 图表14：2017年轻工行业毛利率和净利率
• 图表15：2018年Q1轻工行业营业收入增长情况
• 图表16：2018年Q1轻工行业归母净利润增长情况
• 图表17：2018年Q1轻工行业ROE
• 图表18：2018年Q1轻工行业毛利率和净利率
• 图表19：包装印刷板块收入持续增长
• 图表20：造纸板块一季度净利润增速可观
• 图表21：一季度毛利率环比
• 图表22：一季度文娱板块毛利率增幅可观
• 图表23：造纸板块Q1营业收入增长情况
• 图表24：造纸板块Q1归母净利润增长情况
• 图表25：造纸板块Q1加权ROE
• 图表26：造纸板块Q1净利率和毛利率增长情况
• 图表27：造纸板块Q1存货&应收账款周转天数
• 图表28：造纸板块Q1管理&销售费用率
• 图表29：家具板块Q1营业收入增长情况
• 图表30：家具板块Q1归母净利润增长情况
• 图表31：家具板块Q1加权ROE
• 图表32：家具板块Q1净利率和毛利率增长情况
• 图表33：家具板块Q1存货&应收账款周转天数
• 图表34：家具板块Q1管理&销售费用率
• 图表35：包装印刷板块Q1营业收入增长情况
• 图表36：包装印刷板块Q1归母净利润增长情况
• 图表37：包装印刷板块Q1加权ROE
• 图表38：包装印刷板块Q1净利率和毛利率增长情况
• 图表39：包装印刷板块Q1存货&应收账款周转天数
• 图表40：包装印刷板块Q1管理&销售费用率
• 图表41：文娱板块Q1营业收入增长情况
• 图表42：文娱板块Q1归母净利润增长情况
• 图表43：文娱板块Q1加权ROE
• 图表44：文娱板块Q1净利率和毛利率增长情况
• 图表45：文娱板块Q1存货&应收账款周转天数
• 图表46：文娱板块Q1管理&销售费用率
• 图表47：排污总量限制企业生产
• 图表48：自备电厂政策限制日趋严格
• 图表49：2020年煤电规划建设预警
• 图表50：没有自备电厂毛利率劣势
• 图表51：针叶浆市场价、国际价
• 图表52：阔叶浆市场价、国际价
• 图表53：2015全球前16家公司产能
• 图表54：2015全球各公司木浆产能格局
• 图表55：国内木浆港口库存回落
• 图表56：木浆全球厂商库存稳定
• 图表57：欧洲木浆库存稳定
• 图表58：全球木浆港口库存维持均衡状态
• 图表59：木浆价格一般先于木浆系纸上涨
• 图表60：双胶纸产能CR8达到73%
• 图表61：铜版纸产能CR5达到90%
• 图表62：家具行业上市公司数量
• 图表63：家具大企业在行业中占比持续提升
• 图表64：家居建材卖场销售额总体上呈现下滑趋势
• 图表65：前5大连链家居卖场占比持续提升
• 图表66：龙头渠道美凯龙占比持续提升
• 图表67：美凯龙、居然之家位居行业前两位
• 图表68：家居品牌企业与连锁卖场合作紧密
• 图表69：经销商筹备面积增大
• 图表70：经销商投资能力增强
• 图表71：商品房现房销售当月数据及同比
• 图表72：商品房期房销售当月数据及同比
• 图表73：预计商品房住宅交房面积同步增速下半年出现反弹
• 图表74：棚户区改造住房建设计划
• 图表75：2016年中国人口结构
• 图表76：居民消费水平及同比增速
• 图表77：各省市精装房政策汇总
• 图表78：我国精装房渗透率明显低于平均水平
• 图表79：住宅精装修家居市场理论规模测算
• 图表80：房地产行业集中度
• 图表81：包装印刷行业营业收入
• 图表82：包装印刷行业利润
• 图表83：包装印刷行业ROE
• 图表84：包装印刷行业销售毛利率
• 图表85：2018年太阳纸业浆、纸产能
• 图表86：中顺洁柔多方面渠道开发
• 图表87：华泰股份2013-2017营业收入情况
• 图表88：华泰股份2013-2017扣非归母净利润情况
• 图表89：华泰股份河北高档胶印新闻纸项目
• 图表90：索菲亚营业收入及同比增速
• 图表91：索菲亚归母净利润及同比增速
• 图表92：索菲亚细分业务营收占比
• 图表93：索菲亚细分业务毛利率
• 图表94：金牌橱柜2012-2017营业收入情况
• 图表95：金牌橱柜2012-2017扣非归母净利润情况
• 图表96：金牌橱柜2012-2017毛利率情况
• 图表97：金牌橱柜2012-2017净利率情况
• 图表98：曲美家居营业收入及增速
• 图表99：曲美家居归母净利润及增速
• 图表100：我乐家居营业收入及同比增速
• 图表101：我乐家居归母净利润及同比增速
• 图表102：合兴包装销售毛利率
• 图表103：合兴包装销售费用率
• 图表104：2017年惠达卫浴各业务营收占比
• 图表105：合兴包装销售费用率
• 图表106：荣泰健康营业收入及增速
• 图表107：荣泰健康归母净利润及增速
• 图表108：菲林格尔营业收入及同比增速
• 图表109：菲林格尔归母净利润及同比增速

相关研究报告

• 《华创轻工周报第一期：造纸配置机会再来，家居优选低估值优质标的》（2018-05-01）
• 《华创轻工周报第二期：地产数据分析细说家居拐点，海关严审美废凸显太阳价值》（2018-05-06）
• 《华创轻工周报第三期：家居行业消费品牌化，再说为何看好木浆强势》（2018-05-13）

总结

文档分析了2018年上半年轻工行业的整体表现，指出造纸和家居行业表现优于其他子板块，且具备持续增长潜力。建议投资者紧握公司价值，关注具备成本优势和产能扩张能力的龙头企业，如太阳纸业、晨鸣纸业、索菲亚、曲美家居、帝欧家居、惠达卫浴、合兴包装等。同时，提醒注意宏观经济下行和中美贸易战带来的风险。