2020年宏观策略与大类资产配置：降速提质，守正出奇-20191205-财通证券-69页_4mb

财通证券2020年宏观策略与大类资产配置总结

核心内容概览

2020年全球经济与中国经济均面临结构性调整与周期性波动的双重挑战。全球经济增速放缓，贸易摩擦对市场信心产生扰动，而中国经济则进入降速提质阶段，库存周期由主动去库向被动去库过渡，通胀中枢上移。在此背景下，财通证券提出了基于宏观风险因子定价的大类资产配置策略。

主要观点

宏观经济展望

• 经济增长：2020年GDP实际增速或小幅下降至6%左右，但逆周期调控将力促经济平稳运行。
• 通胀预期：CPI在1月份可能达到6%的高点，随后回落，但全年通胀中枢上移；PPI有望在2020年下半年稳定小幅回升。
• 库存周期：中国库存周期由主动去库向被动去库过渡，2019年底或进入被动去库存阶段，2020年下半年或开启主动补库存。

货币政策与财政政策

• 货币政策：2020年货币政策重在预期管理和疏通传导机制，上半年结构性宽松，下半年宽松的紧迫性降低。
• 财政政策：财政政策逆周期发力，广义赤字扩张，支持基建投资小幅回升。

大类资产配置策略

• 资产表现：2020年股债皆震荡，股票胜率高于债券，商品表现优于债券。
• 可转债：关注低价券和业绩拐点处的个券，以时间换空间，通过α增强β。
• 美元指数：中长期震荡走弱，2020年全球经济前景边际修复，美元温和贬值。
• 黄金：美元弱势支撑金价高位震荡，避险情绪和实际利率变化影响操作节奏。

关键信息

经济结构再平衡

• 全球贸易格局面临失衡，中美经济结构从繁荣共生转向分化重塑。
• 中国制造业增加值占比靠前的行业仍以外向型为主，但面临贸易摩擦和外部不确定性。

资产定价与配置

• 通过增长和通胀两个基本风险因子对本币资产定价是有效的。
• 2020年大类资产配置以震荡为主，股票和商品表现优于债券。
• 可转债市场扩容可期，关注低价券和正股业绩拐点。

风险提示

• 全球经济或地缘政治风险事件出现，贸易摩擦升级，经济复苏不及预期。

结构与长期趋势

• 结构与长期：再平衡道阻且长，但降速提质是必然趋势。
• 周期与短期：主动去库近尾声，拐点即来，需因时而惕。
• 资产与配置：预期分化到收敛，资产定价一波三折。

大类资产配置图景

配置建议

• 股票：关注景气有望回升的行业，如计算机、通信、电子、汽车、地产后周期、造纸、医药和农林牧渔。
• 债券：中债10年期国债收益率中枢小幅上移至3.4% - 3.5%，债市维持震荡。
• 可转债：掘金低价券，关注业绩确定性强或业绩拐点处的个券。
• 黄金：美元弱势支撑金价高位震荡，关注避险情绪和实际利率变化。
• 美元指数：中长期震荡走弱，2020年温和贬值。

风险提示

• 全球经济或地缘政治风险事件出现。
• 贸易摩擦升级。
• 经济复苏不及预期。