2021年大类资产配置策略：资产再定价，守正出新-20201214-银河证券-23页_1mb

资产再定价，守正出新

——2021年大类资产配置策略总结

核心内容

2021年全球资产配置的核心在于“寻找稀缺”。随着全球货币宽松政策的延续，市场将重新评估各类资产的价值，重点关注类货币资产（如黄金和数字货币）以及优质权益资产（如科技股和成长股）。同时，中国新发展格局下的经济结构分化、技术与市场稀缺性提升，将对资产价格产生深远影响。

主要观点

1. 全球量化宽松的新特点

• 2020年全球央行扩表规模远超GDP，M2增速大幅高于GDP+CPI增速，形成超额货币。
• 美国、欧洲、日本、英国（G4）央行扩表规模达7.4万亿美元，占GDP比重接近20%，远高于2008年次贷危机时期的7.1%。
• 低利率环境持续，货币宽松退出是渐进的，全球范围低利率仍将持续。

2. 资产再定价逻辑

• 类货币资产：在货币超发背景下，黄金和数字货币因供给稀缺而具备投资价值，黄金底部支撑在1700-1800美元区间。
• 优质权益资产：科技股（如纳斯达克和中国创业板）因代表生产力和成长性，将获得更高估值。
• 房地产：信用扩张推动房价上涨，2020年房价涨幅已超CPI，后续仍有上涨空间。
• 通胀与工业品：全球经济供需失衡，工业品供给过剩，通胀难起，铜和原油涨幅有限。

3. 美国货币宽松传导路径

• 私人部门储蓄上升带动消费和贸易逆差扩大，居民杠杆处于健康水平，储蓄将转化为消费和投资，货币乘数提高。
• 美股估值趋势性抬升，标普500和纳斯达克PE水平远超历史均值，但低利率环境下调整幅度有限。
• 美债期限利差上升，收益率曲线增陡，反映融资需求回升。

4. 中国新发展格局

• 内循环+双循环：通过技术创新和市场优势，推动经济结构转型，实现“技术+市场”资源的再整合。
• 产业结构拐点：制造业投资占比将结束下滑趋势，基建向新基建转型，新经济与老经济加速分化。
• 股市分化趋势：创业板等代表新经济的板块将获得更高估值，传统行业则面临出清压力。
• 债市配置价值：人民币长久期利率债在信用货币体系中稀缺，具有明显配置价值，利率中枢下移趋势明显。

关键信息

风险提示

• 货币宽松退出超预期
• 地缘政治风险
• 贸易摩擦超预期
• 全球经济复苏不及预期

分析师信息

• 分析师：刘丹
• 执业证书编号：S0130513050003
• 联系方式：
  • 座机：66568482
  • 邮箱：liudan-yj@chinastock.com.cn

相关研究

• 2020/11/15 信用风险发酵，信用生态重塑
• 2020/10/27 三个视角看央行货币政策与长债利率
• 2020/09/24 回归常态，重启震荡—FICC&固收2020年四季度资产配置策略
• 2020/09/13 社融高增不可持续，滞后数据冲击超调是机会
• 2020/08/31 资金面紧张将缓解，债市具有配置价值
• 2020/07/15 【FICC&固收2020年中期投资策略】：债市利率中枢上移，波动加大
• 2020/01/23 【FICC&固收2020年年度投资策略】：拨开迷雾，摆脱震荡（全文）
• 2019/12/30 【FICC&固收2020年年度投资策略】：拨开迷雾，摆脱震荡

结论

2021年全球资产配置将围绕“寻找稀缺”展开，重点关注类货币资产（黄金、数字货币）、优质权益资产（科技股、成长股）、人民币长久期利率债及新兴技术与消费升级领域。同时，需警惕货币宽松退出、地缘政治及贸易摩擦等风险。