深度报告-20210321-华创证券-金能科技-603113.SH-深度研究报告（二）_壁垒深厚_PDH有望打开成长空间_19页_1mb

金能科技（603113）深度研究报告总结

核心内容概述

金能科技是一家以精细化工起家，逐步转型为煤化工与石油化工双基地企业的公司，主要业务包括焦炭、炭黑、聚丙烯等。公司以循环经济为核心竞争力，通过“吃干榨尽”的理念实现资源高效利用。目前，公司拥有150万吨焦炭产能和24万吨炭黑产能，在建产能围绕90万吨PDH（丙烷脱氢）项目展开，预计将在2021年4月投产，标志着公司进入发展新阶段。

主要观点与关键信息

一、公司简介与转型战略

• 公司背景：成立于1998年，从精细化工产品起步，逐步向上游布局煤化工，现形成“焦化产业园+烯烃产业园”的双基地业务模式。
• 发展历程：经历了从山梨酸向焦炭，再到烯烃的两次重大转型，当前正通过PDH项目向聚丙烯等高附加值产品拓展。
• 循环经济：公司通过资源综合利用，形成独特的“3+3”产业链，实现产品间副产物循环利用，降低成本，提升效益。
• 大股东支持：2020年大股东全额认购定增，持股比例上升至40.6%，显示对公司未来发展的信心。

二、炭黑行业分析

• 行业现状：截至2020年底，国内炭黑产能为790万吨，产能利用率62%，存在产能过剩问题。需求端增速约为GDP的一半，年增量需求约20万吨。
• 公司优势：
  • 济宁基地单吨炭黑成本低于行业平均600-900元，主要得益于单耗、尾气利用和自备电的节约。
  • 青岛基地可复制齐河基地的成本优势，预计将成为国内单厂最大炭黑生产基地。
• 产能与市场：2021年1月开始试生产的48万吨炭黑装置，预计不会对行业造成太大冲击，且炭黑价格有望震荡上行。

三、聚丙烯行业分析

• 行业前景：聚丙烯需求增速接近2倍GDP增速，行业处于高速扩容阶段，预计价格将保持高位运行。
• 公司优势：
  • 青岛董家口基地采用Lummus公司的Catofin工艺，单体产能达90万吨，为当前全球最大规模。
  • 丙烷单耗仅为1.11，相比45和66万吨装置节省约0.11，降低生产成本300元/吨。
  • 单吨投资低于同行，折旧和财务费用低70-120元/吨。
• 成本优势：与宝丰能源相比，金能科技在原料成本和非原料成本方面均具备显著优势，综合生产成本更低。

四、盈利预测与估值

• 盈利预测：根据行业景气度回升，公司2020-2022年归母净利润预测分别为8.5亿元、17.3亿元和25.5亿元。
• 估值方法：按2022年业绩给予15倍PE，目标价为45.15元/股。
• 当前股价：2021年3月19日收盘价为20.61元，12个月内最高价26.2元，最低价8.62元。

五、风险提示

• PDH投产进度：90万吨PDH装置投产进度不及预期可能影响公司业绩表现。

财务指标概览

投资建议

• 评级：强推（维持）
• 目标价：45.15元/股
• 投资逻辑：公司具备显著的成本优势，PDH项目投产将提升盈利能力，同时受益于行业景气度回升和需求增长。

报告亮点

• 行业分析：系统梳理炭黑和聚丙烯行业现状及趋势，指出行业过剩与结构性问题。
• 成本优势：详细分析齐河和青岛基地的成本结构，突出公司在原料、尾气利用、自备电和规模方面的综合优势。
• 技术优势：公司采用先进的Catofin工艺，具备高效率和低成本。
• 市场前景：预测聚丙烯价格高位运行，炭黑出口有望回升，公司有望受益于行业复苏。

关键假设与估值

• 关键假设：PDH和炭黑产能如期投放，焦炭、炭黑和聚丙烯年均价分别为2400元/吨、7400元/吨和8700元/吨。
• 盈利预测：2020-2022年归母净利润分别为8.5亿元、17.3亿元和25.5亿元。
• 估值方法：按2022年业绩给予15倍PE，目标价为45.15元/股。

财务预测表

主要财务比率

投资主题

• 行业前景：炭黑和聚丙烯行业均处于成长阶段，公司具备显著的成本和规模优势。
• 技术优势：采用先进技术，提升生产效率，降低单位成本。
• 战略转型：从传统煤化工向石油化工转型，打开新的成长空间。

总结

金能科技通过循环经济模式和技术创新，在炭黑和聚丙烯行业均展现出显著的成本优势和成长潜力。随着PDH项目的投产，公司有望进一步提升盈利能力，成为行业龙头。当前估值合理，具备较高的投资价值，建议投资者关注其未来表现。