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金能科技（603113）2020年报点评总结

核心内容

金能科技在2020年实现了营业收入74.5亿元，同比下降7.4%；归母净利润8.9亿元，同比增长16.6%；扣非后归母净利润7.9亿元，同比增长23%。公司发布了2020年度分红方案，计划现金分红3.69亿元，每股派息0.348元，分红比例达41.5%，较2019年提升28个百分点。

主要观点

成本优势显著，利润增长稳健

• 焦炭业务贡献主要利润增量，尽管销量同比下降36万吨，但通过成本控制和售价提升，毛利率同比提升9个百分点至26%。
• 炭黑业务在行业亏损背景下仍保持稳定盈利，产能利用率提升至126%，单吨毛利维持在830元/吨。
• 公司通过副产物深加工，有效降低生产成本，焦炭副产物抵减价值为295元/吨，可完全覆盖人工、能源和制造成本。

PDH业务打开成长空间

• 青岛董家口一期90万吨PDH配套45万吨PP项目主体已建成，计划年中全面投产。
• PDH项目单体产能为当前最大规模，具备显著的成本和投资优势，预计单吨丙烷原料可节省成本300元/吨，单吨投资低于同行70-120元/吨。
• 按照吨PDH相对行业有500元的超额利润，项目投产后预计利润将超过20亿元。

关键信息

财务表现

财务指标

投资建议

• 维持“强推”评级，目标价为45.15元/股。
• 考虑焦煤价格上涨因素，小幅下调2021和2022年归母净利润预测，新增2023年盈利预测。

风险提示

• 煤价涨幅超预期
• 下游需求不及预期

公司基本数据

• 总股本：85,147万股
• 已上市流通股：72,007万股
• 总市值：140.24亿元
• 流通市值：118.6亿元
• 资产负债率：33.2%
• 每股净资产：9.46元
• 12个月内最高/最低价：26.2元 / 8.62元

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

分析师信息

• 张文龙：华创证券能源化工团队组长，上海交通大学硕士，2018年加入华创证券研究所。
• 冯昱祺：助理分析师，伯明翰大学金融工程硕士，曾就职于神华集团，2020年加入华创证券研究所。

总结

金能科技凭借显著的成本优势和高效的生产管理，在焦炭和炭黑业务中稳定获取利润。PDH业务的投产将大幅提高公司的盈利能力和成长空间，预计项目全面投产后，公司利润有望超过20亿元。尽管面临煤价上涨和下游需求波动的风险，但公司具备较强的盈利能力与成长潜力，未来三年归母净利润预计持续增长，维持“强推”评级，目标价为45.15元/股。