20200706-开源证券-金能科技-603113.SH-公司首次覆盖报告_煤焦化龙头再起航_大举进军PDH新领域_29页_3mb

金能科技（603113.SH）总结

核心内容

金能科技是山东省煤焦化行业的龙头企业，以焦化为基础，构建了独特的“3+3”循环经济产业链，实现“煤化工+精细化工”业务矩阵，产品包括焦炭、炭黑、白炭黑、山梨酸及山梨酸钾、对甲基苯酚等。公司通过资源循环利用显著降低了主要产品的单位成本，提升了盈利水平。

2020年7月6日，首次覆盖报告发布，投资评级为“买入”。公司预计2020/2021/2022年度分别实现归母净利润7.0/12.8/15.2亿元，EPS分别为1.03/1.90/2.25元，对应PE分别为13.9x/7.5x/6.4x。公司计划在2021年4月投产青岛项目，包括90万吨/年PDH制丙烯和48万吨/年绿色炭黑，预计贡献年均净利润7.7亿元，成为新的业绩增长点。

主要观点

• 循环经济产业链优势：公司通过“3+3”模式实现资源循环利用，显著降低焦炭、炭黑等产品的单位成本，拓宽盈利空间。
• 焦炭业务盈利能力强：受益于供给侧改革和环保政策，公司焦炭业务盈利能力在业内领先，单位毛利和毛利率均处于行业前列。
• 炭黑业务具备成本优势：公司炭黑业务原材料来自焦化副产品煤焦油，成本控制能力强，单吨毛利和毛利率显著高于行业平均水平。
• PDH项目拓展石油化工业务：青岛项目将推动公司进入烯烃产业，PDH制丙烯具有高收率、低能耗、环保等优势，有望成为新的业绩增长点。
• 未来增长潜力大：随着焦炭和炭黑行业供需格局改善，以及PDH项目投产，公司有望实现中长期业绩增长。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2004年11月
• 上市时间：2017年5月
• 控股股东：秦庆平夫妇及其女儿秦璐构成的一致行动人，持股56.94%
• 主要产品：焦炭、炭黑、白炭黑、山梨酸及山梨酸钾、对甲基苯酚等
• 产能情况：截至2019年末，焦炭230万吨/年，炭黑24万吨/年，白炭黑6万吨/年，对甲基苯酚1.5万吨/年，山梨酸及山梨酸钾1.2万吨/年，苯加氢10万吨/年，甲醇20万吨/年。

2. 焦炭业务

• 产量稳定：2015年以来焦炭产量保持稳定，2019年产能利用率达93%，2020年一季度产量52.9万吨，同比增长1.2%。
• 盈利能力：2018年吨焦毛利达515元/吨，2019年吨焦毛利达325元/吨，毛利率达16.8%，单位售价和成本均处于行业前列。
• 政策影响：山东“以煤定焦”政策落地，公司二期80万吨/年焦炉将延期至2021年底前退出，三期150万吨/年焦炉按70%比例控制产量，预计2020年产能为153万吨/年。

3. 炭黑业务

• 产能提升：2021年4月，炭黑在建产能48万吨/年将投产，公司炭黑总产能将达72万吨/年，有望成为国内第二大炭黑企业。
• 成本优势：公司炭黑单吨成本显著低于可比公司，2019年单吨成本为4534元/吨，毛利率达15.1%。
• 市场需求：炭黑下游以轮胎为主，占总需求的70%，未来随着汽车保有量增长，炭黑需求有望回升。

4. PDH项目

• 项目概况：90万吨/年PDH制丙烯与48万吨/年绿色炭黑项目预计2021年4月投产，总投资68.36亿元。
• 盈利预测：预计项目投产后年均净利润为7.7亿元，其中PDH项目贡献5.1亿元，炭黑项目贡献2.6亿元。
• 技术优势：采用美国Lummus公司Catofin技术，具备装置大型化、智能化和低碳化等优势。

5. 盈利预测

• 2020年：预计归母净利润7.0亿元，EPS为1.03元，PE为13.9x。
• 2021年：预计归母净利润12.8亿元，EPS为1.90元，PE为7.5x。
• 2022年：预计归母净利润15.2亿元，EPS为2.25元，PE为6.4x。

6. 风险提示

• 经济恢复不及预期
• 原材料价格上涨或产品价格下跌超预期
• 焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期
• 青岛项目建设进度不及预期

附：财务摘要