20200630-财通证券-金能科技-603113.SH-焦炭炭黑成本优势显著_PDH项目打开成长空间_41页_3mb

金能科技 (603113) 投资分析总结

核心内容

金能科技是一家以煤焦化为基础，发展精细化工，并向石化与新材料转型的龙头企业。公司凭借“3+3”循环经济模式，有效控制成本，提升盈利能力和竞争力。公司当前投资评级为“买入”，目标价为15.2元，目标市值102亿元，相比当前市值仍有30%上涨空间。

主要观点

• 成本优势显著：公司通过“3+3”循环经济模式，有效利用焦炉气、煤焦油、粗苯等资源，大幅降低生产成本。2016年测算显示成本优势达3.52亿元，目前平台价值或已超过4亿元。
• 盈利能力增强：公司2020年第一季度实现归母净利润2.37亿元，同比增长63%。公司通过技改和产能优化，实现了降本增效。
• 资本开支推动转型：公司计划投资建设90万吨PDH、45万吨PP、48万吨炭黑项目，总投资80.88亿元，预计2021年4月投产。项目投产后，利润中枢预计达到7.94亿元。
• 政策利好：山东省焦炭供给侧改革推动焦炭价格短期反弹，公司作为龙头有望从中受益。同时，公司借力政策推动，实现产能优化和市场扩张。
• 未来增长路径清晰：公司计划在青岛建设新的生产基地，推动石化与新材料业务发展，进一步扩大市场份额。

关键信息

公司概况

• 公司位于山东省德州市齐河县，成立于1998年。
• 业务包括煤焦产品、煤焦油深加工、炭黑产品、精细化工产品。
• 公司在2017年实现A股上市，2018年启动石化与新材料发展项目。

财务表现

• 2016年后受益供给侧改革，业绩大幅增长。
• 2020Q1实现归母净利润2.37亿元，同比增长63%。
• 2020年公司预测归母净利润6.84亿元，2021年12.75亿元，2022年15.10亿元。
• 2021年给予10倍PE估值，目标市值102亿元。

投资亮点

• “3+3”循环经济模式：包括3种循环利用方式和3条产品链，有效降低生产成本。
• PDH项目：盈利能力较强，受益于丙烯价格周期和低成本丙烷。
• 炭黑项目：产能扩张与产品升级，更接近原料和市场，提升竞争力。
• 大股东增持定增：彰显对公司未来发展的信心。

风险提示

• 各省焦炭政策变动可能影响公司业绩。
• 新项目投产进度不及预期可能影响整体盈利。

资源利用与成本节约

• 焦炉气利用：节约热电成本超过2.5亿元，每吨焦炭节约成本250-300元。
• 煤焦油和粗苯利用：节约运费近千万元，每吨炭黑节约成本约500元。
• 炭黑尾气利用：节约成本9056万元，提升产品毛利率。

产业链与市场

• 焦炭业务：主要下游为钢铁，受益于供给侧改革，价格和利润中枢下滑。
• 炭黑业务：主要下游为轮胎，存在结构性机会，集中度和产品质量提升是主要方向。
• PDH项目：作为公司转型的关键，预计带来7.94亿元利润中枢。

项目进展与资金情况

• 一期项目：资金已基本筹措完毕，预计2021年4月投产。
• 二期项目：预计仍不需要权益融资，主要依靠经营现金流。
• 资本开支：总投资80.88亿元，其中PDH和炭黑项目投资62.75亿元，PP项目投资18.13亿元。

总结

金能科技凭借优秀的成本控制能力和“3+3”循环经济模式，在煤焦化领域具有显著优势。公司通过投资PDH和炭黑项目，成功向石化与新材料领域转型，打开新的成长空间。尽管面临政策变动和项目进度风险，但公司发展前景广阔，盈利能力和成长潜力突出，因此给予“买入”评级，目标价15.2元。