深度报告-20240828-华安证券-皖通高速-600012.SH-改扩建即将进入收获期_分红比例仍有提升空间_24页_1mb

皖通高速分析总结

公司定位

皖通高速是安徽省内唯一的高速公路类上市企业，1996年在香港联交所上市，2003年在A股主板上市。截至2023年底，公司拥有约609公里自营路产，管理代管路产总里程超5296公里，控股股东安徽交控持股比例达31.63%，存在进一步增持空间。公司定位为安徽省高速公路投资及运营平台，拥有合宁高速、高界高速等核心路产，具备良好的区域资源优势和改扩建潜力。

核心观点与财务亮点

1. 收入端持续增长
   2023年公司营收同比增长27.37%，主要受益于 PPP项目收入。剔除后通行费收入同比增长9.94%，核心路产（合宁、高界、宣广）贡献超65%营收，毛利率达63.18%，回到历史高位。

2. 盈利能力修复
   收费公路业务毛利率从2020年起逐年提升，归母净利润年均复合增速达85.8%。公司通过改扩建延长收费期限，降低单位成本，优化路网结构提升通行效率。

3. 区域红利与政策支持
   安徽省经济活力强劲，长三角一体化战略带动区域交通需求增长。安徽省高速公路里程快速扩张，截至2021年收费里程达5075公里，预计至2035年将突破万公里。

现金流与分红优势

公司现金分红比例保持高位，2023年分红率达60.05%，Payout Ratio维持在60%-75%区间。管理层承诺未来若资产规模扩大，分红比例将继续提升，凸显红利资产属性。

首次覆盖评级与建议

华安证券给予“增持”评级，预测2024-2026年营收分别为760.4亿元、457.9亿元、493.0亿元，对应动态PE为15.73倍、14.11倍、12.71倍。

风险提示

潜在风险包括极端天气影响通行量、改扩建项目进度延迟，以及分红比例若低于预期可能削弱投资吸引力。