20180605-招商证券-家电复盘笔记_空调需求有哪些超预期的因素__4页_1mb

文档总结：空调需求超预期因素分析

核心内容

本文主要分析了2018年1-5月空调行业需求超预期的原因，并探讨了其在传统家电中的相对表现。同时，对主要白电企业（如格力电器、美的集团、青岛海尔、海信科龙、三花智控）的财务指标和估值进行了对比分析，指出空调行业具有较大的增长潜力和估值优势。

主要观点

1. 空调需求超预期的原因

• 户均保有量提升带来的乘数效应：空调需求不仅受新房销售影响，还受益于户均保有量的持续提升。中国城镇家庭户均空调拥有量从2005年的0.8台增长至2015年的1.2台，显示出显著的增长趋势。
• 旧房更新换代需求：2007-2010年间购置的空调产品，目前已进入更新换代周期，带来大量需求释放。这种更新需求是推动空调销量增长的重要因素。
• 非地产后周期逻辑：虽然空调行业与房地产相关，但其需求增长不能完全用地产后周期解释，更主要的是由于户均保有量提升和更新需求的双重驱动。

2. 空调需求优于其他传统家电

• 销售数据对比：根据中怡康数据，2018年1-4月空调销量同比增长1.7%，而洗衣机、冰箱、油烟机分别下降11.2%、11.3%、16.7%。这表明空调的需求增长在传统家电中相对突出。
• 内销与出口增长：空调内销同比增长23.1%，出口增长6.3%，显示出内外需求同步增长。
• 终端销售强劲：格力电器1-5月保持两位数增长，美的集团4-5月增长超20%，显示终端市场表现强劲。

3. 空调内销长期增长空间

• 户均保有量目标：若中国城镇空调户均保有量未来提升至2台，以10年为更新周期，空调零售端的动态平衡点约为9000万台，加上工程和小型商业需求，总需求可达1.2亿台。
• ASP增长：空调零售均价同比增长5.3%，其中内资品牌增长5.8%，表明需求增长并非依赖降价促销。

4. 估值分析

• 白电企业估值洼地：格力电器、美的集团、青岛海尔等白电企业估值相对较低，处于相对的估值底部，具备投资吸引力。
• 海外对比：与海外家电企业相比，中国白电企业估值更具吸引力，尤其在空调领域表现突出。

关键信息

• 投资评级：格力电器和美的集团被给予“强烈推荐-A”评级，海信科龙为“审慎推荐-A”，三花智控同样为“强烈推荐-A”。
• 风险提示：主要风险包括地产景气下行超预期、原材料价格波动超预期等。
• 分析师信息：
  • 纪敏：招商证券家电行业首席分析师
  • 吴昊：招商证券家电行业资深分析师
  • 隋思誉：招商证券家电行业研究助理
• 团队荣誉：招商证券家电研究组在新财富、金牛奖、水晶球等多个奖项中表现优异，连续多年获得排名。

行业与公司财务指标概览

图表说明

• 图1：空调城镇家庭户均保有量趋势，显示持续增长。
• 图2：中日家庭户均空调保有量对比，突出中国市场的增长潜力。
• 图3：白电企业估值对比，显示空调企业处于相对低位。
• 图4：空调内销2007年首次突破3000万台，反映市场增长历史。
• 图5：空调零售均价波动，显示价格稳定，需求强劲。

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，跑输基准指数

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
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