20210811-财信证券-三花智控-002050.SZ-营收和利润大幅上涨_汽零业务发展迅猛_3页_603kb

报告摘要

本报告对三花智控（002050）进行了详细的财务分析与投资评级，重点评估其在白色家电及汽车零部件（汽零）业务方面的表现，并结合市场趋势对其未来估值和投资价值进行了预测。

营收和利润增长显著：三花智控在2021年上半年实现营业收入76.74亿元，同比增长44.30%；归母净利润8.24亿元，同比增长28.03%；扣非归母净利润7.20亿元，同比增长23.63%。
毛利率和净利率下滑：受原材料涨价、人民币升值及海运费用上涨等因素影响，销售毛利率从29.60%下降至27.00%，销售净利率从12.70%下降至10.90%。
汽零业务发展迅猛：汽零业务在2021年上半年实现营收21.11亿元，同比增长122.14%，占总营收比重从17.87%上升至27.51%。该业务主要受益于新能源汽车热管理产品需求的增长，目前新能源汽车业务占比近75%。
制冷业务稳健增长：制冷业务实现营收55.63亿元，同比增长27.37%。随着国家空调能效新标准的实施，一、二级能效空调必须使用电子膨胀阀，预计将持续带动增长。
投资评级为“谨慎推荐”：基于公司业务增长前景和行业地位，给予“谨慎推荐”评级。预计2021-2023年EPS分别为0.53元、0.67元、0.82元，对应PE倍数为45.26倍、35.67倍、29.03倍，合理估值区间为26.50-29.15元。
财务指标持续优化：公司三费/销售收入、EBIT/销售收入、EBITDA/销售收入等指标均有所提升，ROE、ROA、ROIC等盈利指标稳步增长。

项目	1M	3M	12M
三花智控	1.66%	16.54%	11.58%
白色家电	-1.77%	-7.53%	0.79%

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	11287.49	12109.83	15045.78	18662.16	22932.88
净利润（百万元）	1421.20	1462.16	1895.88	2405.73	2955.18
每股收益（元）	0.40	0.41	0.53	0.67	0.82
每股净资产（元）	2.59	2.80	3.30	3.92	4.66
P/E	60.37	58.68	45.26	35.67	29.03
P/B	9.23	8.53	7.23	6.09	5.12

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	29.60%	29.81%	29.98%	30.24%	30.42%
三费/销售收入	15.21%	15.57%	14.80%	14.54%	14.87%
EBIT/销售收入	14.66%	15.04%	19.18%	19.36%	19.64%
EBITDA/销售收入	17.96%	18.54%	22.29%	22.14%	22.13%
销售净利率	12.70%	12.17%	12.69%	12.96%	12.96%
ROE	15.30%	14.53%	15.98%	17.07%	17.65%
ROA	11.19%	10.69%	14.36%	15.29%	16.20%
ROIC	13.09%	14.24%	20.17%	21.53%	23.09%
EPS	0.40	0.41	0.53	0.67	0.82
BPS	2.59	2.80	3.30	3.92	4.66
PE	60.37	58.68	45.26	35.67	29.03
PB	9.23	8.53	7.23	6.09	5.12
PEG	3.15	2.22	1.53	1.33	1.27
PS	7.60	7.09	5.70	4.60	3.74
PCF	45.16	41.11	58.50	46.56	38.83
EV/EBIT	40.37	47.88	30.33	24.26	19.51
EV/EBITDA	32.97	38.82	26.10	21.22	17.32
EV/NOPLAT	50.89	60.93	37.93	29.98	23.85
EV/IC	6.65	7.62	6.45	5.50	4.67
ROIC-WACC	13.09%	14.24%	20.17%	21.53%	23.09%
股息率	0.62%	0.00%	0.12%	0.21%	0.35%