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三花智控2020年报及2021年一季报分析总结

核心内容

三花智控发布2020年报及2021年一季报业绩预告，全年营收121.1亿元，同比增长7.29%；毛利率29.81%，同比提升0.21%；归母净利润14.6亿元，同比增长2.88%。其中，制冷空调电器零部件业务营收96.41亿元，同比增长0.04%；汽车零部件业务营收24.69亿元，同比增长49.57%。公司2020年拟10股派2.5元，现金约9亿元，股息率为1.2%。2021年第一季度预计净利润3.17亿-3.8亿，同比增长50%-80%。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年业绩符合市场预期，制冷业务保持稳定，汽零业务快速增长。
• 2020年4季度净利润3.7亿元，环比小幅下滑，主要因三费计提较多。
• 2021年第一季度净利润增长显著，表明公司盈利能力正在逐步恢复。

2. 分板块表现

2.1 制冷业务

• 制冷业务营收微增0.04%，在空调市场整体下滑14.8%的情况下，展现较强韧性。
• 净利润11.3亿元，与2019年基本持平，主要受益于核心业务的稳定性。
• 2021年预计随着行业复苏和亚威科整合，制冷业务将实现稳健增长。

2.2 汽零业务

• 汽零业务营收同比增长49.57%，成为公司增长的重要驱动力。
• 汽零业务毛利率29.7%，同比下降0.9%，主要因原材料成本占比上升和三费增加。
• 净利率13.4%，同比下降4.3%，主要由于研发投入和人员增加。

3. 2021年展望

• 制冷业务：预计随着疫情缓解和下游需求复苏，制冷业务将逐步回暖。
• 汽零业务：受益于新能源汽车热管理需求增长，预计2021-2023年汽零业务营收将分别增长81.8%、35.4%、26.7%，成为公司主要增长点。

4. 盈利预测与投资建议

• 营收预测：2021-2023年预计分别为145.1亿元、165.3亿元、185.3亿元，YOY分别为+19.8%、+13.9%、+12.1%。
• 净利润预测：2021-2023年预计分别为18.8亿元、21.3亿元、23.6亿元，YOY分别为+28.6%、+13.4%、+10.7%。
• 估值分析：对应PE分别为38.7X、34.1X、30.8X，显示公司估值逐步下降，但盈利增长预期良好。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司是热管理阀体等核心零部件龙头，深度受益于热泵化和集成化趋势。

关键信息

• 公司是热管理核心零部件龙头，深耕制冷领域30余年，汽车业务增长迅速。
• 2020年研发人员同比增长23.22%，研发投入增加，助力汽零业务增长。
• 募投项目稳步推进，越南工厂和墨西哥工厂已实现产能释放，有助于规避关税风险和提升汽零业务效率。
• 热泵热管理系统单车价值量大幅提升，公司受益于电动车热管理需求增长。
• 公司与多家全球知名车企合作，包括法雷奥、大众、奔驰、宝马、吉利、比亚迪、蔚来等。
• 风险提示包括新能源汽车补贴政策不及预期、销量不及预期、行业扩产导致价格下降、行业测算偏差和信息滞后风险。

附录

• 分析师：苏晨、陈传红
• 电话：13916531357、17321398777
• 邮件：suchen@r.qlzq.com.cn、chench@r.qlzq.com.cn
• 执业证书编号：S0740519050003、S0740519120001