20170516-广发证券-三花智控-002050.SZ-三花汽零资产拟注入带来新活力_25页_1mb

三花智控 (002050.SZ) 详细总结

核心内容

三花智控是一家专注于制冷控制元器件及汽车零部件制造的公司，其业务涵盖家用空调、冰箱、洗碗机等领域的元器件制造以及新能源汽车配件业务。公司计划通过收购三花汽零，进一步拓展新能源汽车配件市场，从而实现业务多元化和业绩增长。

主要观点

1. 传统业务稳定发展

   • 公司业绩与下游白电市场（空调、冰箱）及洗碗机市场密切相关。
   • 白电市场相对稳定，预计未来3年空调和冰箱将保持平稳增长。
   • 洗碗机市场渗透率低，未来增长潜力巨大，预计2017-2020年市场将快速增长。

2. 三大核心竞争力支撑新业务发展

   • 技术领先：公司通过自主研发、并购和技术交流保持技术优势。
   • 良好的客户基础：覆盖全球主要空调和洗碗机品牌，如格力、海尔、米勒、西门子等。
   • 突出的产品延伸能力：成功将截止阀、四通换向阀、电子膨胀阀和微通道业务发展为行业龙头。

3. 收购三花汽零，拓展新能源汽车配件业务

   • 三花汽零具备较强的技术实力和盈利能力，是新能源汽车配件领域的领先企业。
   • 公司与特斯拉等新能源车企已有合作，未来有望进一步扩大市场份额。
   • 收购后，公司将通过募集资金投入新能源汽车零部件项目，推动新业务增长。

4. 盈利预测乐观

   • 预计公司2017-2019年收入分别为78亿、87亿和96亿元，年复合增长率约为12.3%。
   • 净利润预计分别为10.6亿、12.7亿和14.0亿元，年复合增长率约为15.1%。
   • EPS预计分别为0.59元、0.70元和0.78元，对应2017年PE为23倍，给予“买入”评级。

关键信息

1. 传统业务

• 白电板块：空调和冰箱市场保持平稳，预计未来3年增长。
• 洗碗机板块：渗透率低，市场增长潜力大，预计2017-2020年将快速增长。
• 主要产品：
  • 制冷控制元器件：截止阀、四通换向阀、电子膨胀阀、电磁阀等。
  • 洗碗机相关产品：分配器、加热器、水软化器、Omega系统等。

2. 技术优势

• 研发投入：持续增长，2016年研发投入为2007年的24倍。
• 专利情况：拥有大量授权专利，包括发明专利、实用新型专利和外观设计专利。
• 技术奖项：多次获得行业创新奖项，如PACE创新大奖。

3. 客户基础

• 全球客户：覆盖全球主要空调品牌，如松下、大金、格力、海尔等。
• 洗碗机客户：主要为欧美高端品牌，如米勒、西门子、伊莱克斯、惠而浦等。
• 客户认可度：获得多项供应商奖项，如战略供应商、优秀供应商等。

4. 产品延伸能力

• 截止阀：2016年全球市场占有率超过30%，国内市场占有率第一。
• 四通换向阀：2016年全球市场占有率超过50%，处于行业领先地位。
• 电子膨胀阀：全球市场份额第一，应用于变频空调。
• 微通道换热器：2015年全球市场占有率31%，布局中国、美国和墨西哥。

5. 收购三花汽零

• 交易细节：以9.62元/股发行2.23亿股，交易价格21.5亿元。
• 募集资金：不超过13.2亿元，主要用于新能源汽车零部件项目。
• 项目投入：
  • 年产1150万套新能源汽车零部件建设项目
  • 新增年产730万套新能源汽车热管理系统组件改造项目
  • 新增年产1270万套汽车空调控制部件技术改造项目

6. 新能源汽车市场前景

• 行业增长：中国新能源汽车产量保持50%-300%的增速，预计未来将持续增长。
• 政策支持：国家高度重视新能源汽车产业发展，将其列为战略性新兴产业。
• 特斯拉合作：三花汽零已为特斯拉提供配件，未来有望进一步扩大合作。

7. 财务预测

8. 风险提示

• 原材料价格上涨：可能影响公司盈利能力。
• 新业务发展不利：新能源汽车配件业务对公司而言是新领域，存在不确定性。

结论

三花智控凭借其强大的技术实力、良好的客户基础和突出的产品延伸能力，有望在收购三花汽零后，将新能源汽车配件业务发展为新的利润增长点。未来，随着白电市场和洗碗机市场的稳定增长，以及新能源汽车行业的快速发展，公司业绩将有望迎来新的增长期。