20220227-浙商证券-三花智控-002050.SZ-三花智控公司点评_消费复苏迎来家电需求释放_汽零业务稳步拓展_5页_869kb

三花智控（002050）公司报告总结

核心内容

三花智控是全球制冷元器件龙头企业，主要产品包括截止阀、四通阀、电子膨胀阀、电磁阀等，是世界产量最大、品种最齐全的制冷元器件生产基地之一。公司已从传统的家电制冷领域拓展至新能源汽车热管理、商用制冷及汽车零部件等多个领域，业务结构持续优化。

主要观点

1. 大客户召回事件不影响公司基本面

• 公司近期因大客户召回部分型号电动车而受到市场关注，但该事件源于软件控制问题，与公司产品本身无直接关系。
• 公司产品质量稳定，竞争优势未受影响，新能源车客户拓展节奏保持不变。

2. 家电需求有望复苏，公司受益明显

• 随着地产政策边际改善及疫情后消费回暖，家电行业整体需求有望释放，特别是空调行业进入新一轮销量上行周期。
• 公司作为制冷零部件龙头，将直接受益于家电板块的复苏和估值提升。

3. 汽车零部件业务稳步增长，新能源车订单持续放量

• 公司自2012年起布局新能源车领域，凭借技术与生产优势，稳居行业龙头。
• 截至21Q3，新能源车业务贡献了公司汽零业务80%的营收，整体汽零业务营收同比增长109.33%，归母净利润同比增长56.85%。
• 公司已在全球范围内建立客户网络，覆盖知名新能源车型，并在墨西哥、波兰、印度设有生产基地，具备良好的市场拓展能力。

关键信息

投资要点

• 评级：买入
• 当前价格：￥20.32
• 盈利预测：
  • 2021-2023年营业收入分别为154.70亿元、208.00亿元、271.69亿元，对应增速分别为27.75%、34.46%、30.62%。
  • 归母净利润分别为16.91亿元、23.75亿元、34.84亿元，对应增速分别为15.68%、40.44%、46.69%。
• 估值：
  • 对应PE分别为43x、31x、21x。
  • EV/EBITDA分别为30.38、22.10、15.29。

财务摘要（单位：百万元）

营业利润与成本

• 营业利润逐年增长，2021-2023年营业利润分别为1984、2770、4059百万元。
• 营业成本逐年上升，但公司通过规模效应和成本控制，盈利能力持续增强。

财务比率

风险提示

• 家电消费需求复苏不及预期
• 原材料价格波动风险

投资评级说明

• 相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 买入：涨幅 $+20%$ 以上
  • 增持：涨幅 $+10% \sim +20%$
  • 中性：涨幅 $-10% \sim +10%$
  • 减持：涨幅 $-10%$ 以下

• 行业评级：

  • 看好：行业指数涨幅 $+10%$ 以上
  • 中性：行业指数涨幅 $-10% \sim +10%$
  • 看淡：行业指数涨幅 $-10%$ 以下

结论

三花智控凭借其在制冷元器件领域的深厚积累和新能源汽车热管理业务的快速拓展，展现出强劲的增长潜力。公司基本面稳健，盈利能力持续提升，且在消费复苏和新能源汽车市场扩张的双重驱动下，业绩有望超预期。因此，维持“买入”评级。