20171020-广发证券-三花智控-002050.SZ-传统业务增长稳健，汽零业务快速发展_472kb

三花智控 (002050.SZ) 总结

核心内容概述

三花智控（002050.SZ）是一家专注于空调产业链上游零部件供应的企业，业务涵盖传统空调零部件及新能源汽车零部件领域。公司近年来在传统业务和新兴业务方面均表现强劲，业绩持续增长，盈利能力显著提升。公司已通过并购和战略合作方式布局新能源汽车市场，特别是通过全资控股三花汽零，成为特斯拉的一级供应商，进一步拓展了其在新能源汽车领域的市场份额和业务增长空间。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2017年前三季度：公司实现营业收入71.9亿元（同比+24%），归母净利9.8亿元（同比+26%），毛利率30.8%（同比+1.2pct），净利率13.6%（同比+0.2pct）。
• Q3单季表现：营业收入23.3亿元（同比+19%），归母净利3.7亿元（同比+20%），毛利率34.6%（同比+3.2pct），净利率15.8%（同比+0.1pct）。
• 全年业绩预测：公司预计2017年全年归母净利增长幅度为20%-50%。

传统业务

• 公司作为空调产业链上游核心供应商，受益于行业增长，传统业务保持稳健增长。
• 主导产品包括四通阀、电子膨胀阀、截止阀，市场份额持续上升，全球行业地位稳固。

新兴业务

• 亚威科：随着国内洗碗机市场爆发，亚威科业务增长潜力大。
• 微通道：产品优势显著，有望逐步替代传统换热器，市场前景广阔。
• 三花汽零：公司全资控股三花汽零，成为特斯拉Model 3的供应商，新能源汽车业务发展迅速。
  • 与德国戴姆勒合作，预计2019年批量上市，生命周期销量达359万台。
  • 与沃尔沃合作，提供新能源汽车热管理部件，预计全球销售额累计达6亿元。

投资建议

• 盈利预测（2017-2019年）：
  • 营业收入：90.4亿、104.8亿、120.3亿元
  • 归母净利润：12.0亿、14.6亿、17.5亿元
  • EPS：0.57元、0.69元、0.83元
• 估值指标：最新收盘价16.37元对应2018年PE为23.7倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

财务状况

• 资产负债表：
  • 资产总计：2017年预计为9,847亿元，2019年预计为12,910亿元。
  • 流动资产增长明显，货币资金、应收及预付、存货等科目均呈现增长趋势。
  • 负债总计：2017年预计为3,634亿元，2019年预计为4,435亿元，资产负债率保持在合理区间。
• 利润表：
  • 毛利率持续提升，净利率也稳步增长，但净利率提升幅度低于毛利率，主要受人民币升值导致财务费用上升影响。
  • 归母净利润从2015年的605亿元增长至2017年的1,204亿元，复合增长显著。
• 现金流量表：
  • 经营活动现金流总体保持正向，但2017年有所下降。
  • 投资活动现金流为负，主要由于资本支出。
  • 筹资活动现金流波动较大，但整体维持稳定。

财务比率

• 成长能力：营业收入增长显著，2017年达33.6%，2018年和2019年预计分别为16.0%和14.8%。
• 获利能力：毛利率和净利率均创历史新高，ROE和ROIC稳步提升，反映公司盈利能力增强。
• 偿债能力：流动比率和速动比率均保持在健康水平，资产负债率逐步下降。
• 营运能力：总资产周转率和应收账款、存货周转率均表现良好，显示公司运营效率较高。

风险提示

1. 空调行业景气度下降；
2. 原材料价格上升；
3. 新业务拓展不及预期。

估值与市场表现

• 估值比率：P/E（2018年）为23.7倍，P/B逐年下降，EV/EBITDA也呈下降趋势，反映市场对公司未来增长的预期。
• 相对市场表现：公司股价表现受市场环境和业绩增长影响，但整体处于合理估值区间。

投资者信息

• 分析师：
  • 曾婵：首席分析师，武汉大学经济学硕士，2015-2016年家电行业新财富第二名团队成员。
  • 袁雨辰：研究助理，上海社科院经济学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 联系信息：
  • 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
  • 服务热线：0755-82771936
  • 联系人：袁雨辰，电话：021-60750604

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