20161219-兴业研究-利率研究_年内难期债市反转_23页_1mb

报告摘要

市场情绪脆弱：2016年12月19日，债市因多重利空因素扰动而出现大幅下跌，国债期货一度跌停，现券收益率步步抬升。尽管周五央行通过大量流动性投放实现债市反弹，但整体市场情绪仍显脆弱。
流动性紧张：央行在中央经济工作会议中未提及“流动性合理充裕”，而是强调“维护流动性基本稳定”，表明流动性管理仍保持紧平衡，资金利率波动加大，非银金融机构资金压力较大。
年内难期债市反转：自7月以来，央行持续强调“抑制资产泡沫”，去杠杆进程未有暂停，叠加MPA考核，年底前流动性将继续压制债市。市场悲观情绪浓厚，机构建仓意愿低，债市反转概率较小。
去杠杆政策影响：央行通过MLF、公开市场操作等结构性工具替代降准，提高短端资金利率以增加加杠杆成本。隔夜质押式回购占比及未到期回购余额均回落，显示去杠杆政策正在发挥作用。

公开市场操作：
- 上周央行进行了8400亿元逆回购操作，逆回购到期5900亿元，净投放2500亿元。
- 7天、14天、28天逆回购中标利率分别为2.25%、2.40%、2.50%。
- MLF操作为3940亿元，操作利率与上期持平。
回购市场：
- 隔夜、7天、14天存款类机构质押式回购利率分别较前一周变动14bp、27bp、107bp。
- DR007、DR014、DR021等利率均上行。
Shibor与LPR：
- Shibor O/N、1W、2W、3M、6M、9M等均上行，其中Shibor3M上行5bp。
- LPR与前期持平，为4.30%。
债券市场：
- 上周债市大跌，国债收益率上升，1年期、3年期、5年期、10年期国债收益率分别上升48bp、31bp、21bp、20bp。
- 金债收益率上升，1年期、3年期、5年期、10年期金债收益率分别上升73bp、49bp、43bp、35bp。
- AA+级信用债收益率上升，1年期、3年期、5年期短融中票收益率分别上升55bp、55bp、51bp。
利率互换市场：
- 1年期、3年期、5年期FR007利率互换分别变动22bp、26bp、29bp。
- Shibor O/N、3M、6M等利率互换均上行。
离岸人民币债券市场：
- 上周共发行129.94亿元离岸人民币债券，CNY Hibor大幅上行，1周CNY Hibor为9.4220%，3个月CNY Hibor为8.3183%。
- 中银香港一富时离岸人民币债券价格下滑，显示市场情绪悲观。

期限利差：
- 国债5-1期限利差为6.9bp，较前一周下降26.3bp。
- 金债5-1期限利差为5.5bp，较前一周下降30.0bp。
- IRS5-1期限利差为38.4bp，较前一周上升6.4bp。
金债与IRS利差：
- 1年期、3年期、5年期金债与IRS利差均走扩。
隐含税率：
- 1年期隐含税率上升至22.1%，5年期和10年期隐含税率分别为21.4%和17.7%，均较前一周上升。
信用利差：
- 1年期和5年期信用利差波动，1年期信用利差下降17.8bp，5年期信用利差上升8.6bp。
CNY Hibor-Shibor利差：
- 1周CNY Hibor-Shibor利差为690.3bp，较前一周上升305.1bp。
- 3个月CNY Hibor-Shibor利差为514.1bp，较前一周上升194.3bp。