20161219-中泰证券-利率市场周度思考_风雨之后_债市能否回归平静_11页_650kb

债市分析总结

核心内容概述

本文主要分析了2016年12月12日至12月16日债券市场的情况，探讨了利率市场、信用债市场、房地产市场以及通胀等因素对债市的影响。重点包括央行货币政策的调整、去杠杆政策对市场的冲击、房地产调控、通胀趋势及债券市场整体表现。

主要观点

1. 利率市场周度思考

• 央行政策导向：央行在去杠杆背景下，通过公开市场操作和MLF工具释放流动性，旨在缓和市场恐慌情绪，但释放的信号意义大于实际效果。
• 利率走势：利率市场在多重利空因素下出现恐慌式下跌，十年期国债收益率上行19.5bp至3.28%。尽管央行有释放流动性的意愿，但受制于外汇储备、资本外流和通胀压力，货币政策仍偏紧。
• 中期判断：利率市场预计震荡偏空，收益率中枢短期维持在3.3%附近，中长期来看，去杠杆和防风险政策仍是主导因素。

2. 中央经济工作会议对债市的影响

• 政策基调：会议强调“去杠杆”和“防风险”，对债市形成利空，但同时也指出稳增长的重要性。
• 房地产调控：继续抑制地产泡沫，强调增加土地供应和疏导压力至周边城市，短期内地产投资或稳中有降。
• 汇率与货币政策：人民币汇率稳定成为重点，但受美联储加息和国内去杠杆影响，汇率面临贬值压力，央行需维持紧平衡。

3. 信用债市场风险

• 违约事件频发：2016年12月12日至16日期间，多只信用债出现违约或停止交易，信用利差短端收窄，中长端走扩。
• 国海证券事件：该事件引发了市场对信用交易风险的关注，可能加剧信用市场紧张，影响市场信心。
• 信用风险展望：明年信用违约事件数量或增加，信用利差将更合理反映企业信用资质，结构性机会大于趋势性机会。

4. 去产能与钢价走势

• 去产能政策持续：国家继续推进去产能，钢铁行业产量下降，环保限产影响市场供需。
• 钢价高位震荡：钢价虽有回落，但短期内仍维持高位，且“双焦”价格趋缓，存在回调风险。

5. 通胀与CPI走势

• CPI回升：11月CPI同比上涨2.3%，主要受非食品价格推动，预计未来两个月物价涨幅仍将维持在2.3%左右。
• 猪肉价格稳中有升：年末猪肉价格可能继续上涨，蔬菜价格指数窄幅震荡。

关键信息

1. 央行操作与流动性

• 央行本周净投放2500亿元，主要通过逆回购和MLF操作。
• SHIBOR利率持续上涨，隔夜Shibor升至2.33%，7天期Shibor升至2.5190%。
• 货币政策“稳健中性”，预计明年继续收紧，降准降息可能性较低。

2. 债券市场表现

• 一级市场清淡：本周债券发行量降至5157.46亿元，国债发行量下降逾百亿。
• 二级市场下跌：国债收益率大幅上行，信用债违约频发，市场情绪悲观。
• 流动性紧张：年底季节性因素叠加资本外流，资金面持续紧张。

3. 房地产市场

• 楼市平稳下滑：房地产开发投资增速放缓，限购限贷政策抑制市场热度。
• 政策方向明确：中央经济工作会议强调“房子是用来住的、不是用来炒的”，房地产税立法推进，长效机制建设成为重点。

投资建议

• 利率债：短期维持十年期国债收益率在3.3%附近，市场企稳后仍有投资机会。
• 信用债：部分短期高评级信用债在超调后有抄底机会，但需警惕信用风险上升。
• 货币政策：预计明年货币政策仍偏紧，国内加息概率较低，但需关注美联储加息对全球流动性的冲击。

风险提示

• 年末资金需求：资金面持续紧张，央行可能继续维持紧平衡。
• 信用风险：国海证券事件可能引发市场信任危机，信用交易成本上升。
• 外部冲击：美联储加息加剧资本外流压力，影响国内流动性。

数据观察

• 房地产数据：1-11月房地产开发投资同比名义增长6.5%，商品房销售面积同比增24.3%，但增速回落。
• 钢价走势：螺纹钢期货结算价呈倒U型走势，周环比上涨0.11%，但存在回调风险。
• 通胀数据：11月CPI同比上涨2.3%，猪肉价格略有上升，蔬菜价格指数维持震荡。

附件说明

• 附件包含多个图表，如回购利率、国债收益率、信用利差、钢价走势等，均来自WIND和中泰证券研究所，用于支持市场分析和趋势判断。