国防军工行业军工年报、一季报综述：宝剑锋从磨砺出，业绩进入快车道-20210507-安信证券-78页_1mb

军工行业2021年Q1综述及“十四五”展望

核心内容概览

军工行业在2020年及2021年第一季度表现出强劲的增长势头，业绩由稳健增长转向高速增长。2020年军工行业实现营业收入增长12.21%，归母净利润增长37.68%；2021年第一季度，军工行业营业收入同比增长43.77%，归母净利润同比增长132.67%，在A股29个行业中均位居前列。

军工行业整体盈利能力持续提升，毛利率和净利率分别达到23.93%和8.74%。2021年第一季度毛利率进一步上升至25.47%，净利率达到9.19%，期间费用率同比下降1.36%至14.42%，显示军工企业有效控制成本并加大研发投入。

主要观点

1. 行业增长趋势

• 军工行业2020年及2021年Q1实现显著增长，收入和利润增速均高于行业平均水平。
• 2021年Q1军工行业营收和利润增速排名分别为第13位，显示行业已进入高速增长阶段。
• “十四五”期间，军工行业有望保持30%-40%的增速，军费稳定增长和实战化训练将支撑行业需求。

2. 基金持仓变化

• 军工板块持股集中度持续提升，主动配置比例为近年来次高值。
• 2021年Q1军工重仓持股前十为紫光国微、中航光电、振华科技、中航沈飞、航发动力、睿创微纳、中航机电、中航高科、高德红外、鸿远电子。
• 重仓持仓前十中，航空和信息化板块占比最高，显示出配置偏好。

3. 业绩与利润分析

• 2020年军工行业整体营收增长12.21%，归母净利润增长37.68%。
• 航空板块营收增长11.46%，归母净利润增长15.05%，占行业比重最大。
• 航天板块营收增长1.74%，归母净利润增长6.95%，增速低于行业平均。
• 信息化板块营收增长22.15%，归母净利润增长56.10%，增速显著高于行业平均。
• 新材料板块营收增长11.40%，归母净利润增长58.79%，显示规模效应逐步显现。

4. 资产负债表变化

• 预收账款及合同负债增长57.32%，其中航空和信息化板块增长较快，反映订单情况向好。
• 存货增长12.05%，其中航天和信息化板块增长较快，反映行业增长预期。
• 应付账款及应付票据增长12.08%，显示企业为满足订单增加采购备货。

5. 现金流量表改善

• 2020年军工行业经营性现金流持续好转，2021年Q1同比明显改善，显示行业复苏态势。
• 企业订单交付及回款集中在后半年，导致一季度现金流多为净流出，但整体趋势向好。

关键信息

行业增长驱动因素

• 军费稳定增长及加快国防和军队现代化建设。
• 装备升级及实战化训练带动业绩增长。
• 军工体制改革提升企业经营效率，促进国防科技成果转化。

投资主线

• 航空装备：受益于军机换装加速，建议关注中航重机、航发动力、中航沈飞等。
• 导弹武器装备：具有高业绩弹性，建议关注航天电器、新雷能等。
• 信息化板块：受益于国产化进程和军队现代化建设，建议关注振华科技、紫光国微等。
• 新材料板块：技术自主可控，应用占比提升，建议关注西部材料、中航高科等。

风险提示

• 估值相对其他板块偏高。
• 武器装备建设及军工体制改革进展低于预期。
• 周边局势走向与市场预期有较大差异。

总结

军工行业在2020年及2021年Q1表现出强劲增长，尤其在信息化和新材料板块。行业盈利能力和研发投入显著提升，为未来增长奠定基础。随着“十四五”规划的推进，军工行业有望持续高速及高质量发展。基金持仓集中度提升，航空和信息化板块仍是重点配置方向。行业基本面持续改善，现金流情况向好，建议关注航空、航天、信息化及新材料等方向的龙头企业。