军工行业三季度综述：利润增速跻身全市场前十，行业景气度持续兑现-20211107-安信证券-54页_1mb

军工行业三季度综述总结

核心内容概述

2021年三季度，军工行业表现突出，利润增速跻身全市场前十，行业景气度持续兑现。随着“十四五”期间军费稳定增长和实战化训练加强，行业需求端保持高景气，基本面趋势向好，有望进入高速及高质量发展阶段。

主要观点与关键信息

行业表现

• 利润增速：剔除非代表性公司后，军工行业实现营业收入增速 $24.20%$，归母净利润增速 $51.00%$，在A股29个行业中归母净利增速排第9位，较H1上升3位。
• 板块增长：航空板块营收增速 $20.43%$，归母净利润增速 $48.46%$，占行业比重 $55.64%$；航天板块营收增速 $20.63%$，归母净利润增速 $18.82%$，占行业比重 $12.83%$；信息化板块营收增速 $34.81%$，归母净利润增速 $64.11%$，占行业比重 $22.82%$；新材料板块营收增速 $29.27%$，归母净利润增速 $55.43%$，占行业比重 $8.70%$。
• 盈利能力：毛利率同比提升0.72pct至 $24.58%$，净利率提升1.87pct至 $10.03%$，期间费用率同比下降0.49pct至 $13.06%$，显示提质增效效果明显。

基金持仓分析

• 持仓市值：公募基金军工板块持仓市值达1334.20亿元，创历史新高，持仓比例为 $3.87%$，环比上升0.67pct。
• 主动配置：剔除被动基金后，军工主动持股市值为834.60亿元，占比 $2.42%$，环比上升0.75pct；进一步剔除其他主题基金后，主动配置比例为 $2.76%$，环比上升0.82pct。
• 重仓个股：2021Q3重仓持股前十为紫光国微、振华科技、中航光电、中航沈飞、抚顺特钢、航发动力、中航机电、中航高科、鸿远电子、火炬电子。
• 持仓结构：军工行业持股集中度上升，重仓持仓前二十占比 $87.08%$，国企持仓比例为 $72.32%$，民参军占比为 $27.68%$。

现金流改善

• 经营性现金流：2021Q3军工行业经营性现金流为19.06亿元，较2021H1有显著改善，主要因预付款方式改变。
• 航空板块：因主机厂收到大额预付款，经营性现金流同比增加519.98亿元，改善幅度最大。

预期与展望

“十四五”期间

• 需求端：预计军工行业在“十四五”期间将保持高速增长，增速有望达 $30% -40%$，主要受益于军费稳定增长和实战化训练。
• 装备升级：新型主战装备加速列装，规模效应和国产替代将提升产业链竞争力。
• 改革影响：军工体制改革提升企业经营效率，鼓励国防科技成果转化，国企和民企或将在不同维度受益。

投资主线

重点方向

1. 航空装备：军机换装需求上升，建议关注中航重机、江航装备、航发动力、中航沈飞、中航西飞、中航光电、北摩高科、中航机电、迈信林、光韵达。
2. 航天装备：导弹领域景气度高，建议关注航天电器、新雷能、甘化科工。
3. 信息化板块：国产化进程加快，建议关注紫光国微、智明达、振华科技、鸿远电子、火炬电子、宏达电子、睿创微纳、七一二。
4. 新材料板块：高温合金、钛合金、碳纤维复材等方向增长确定，建议关注西部材料、钢研高纳、西部超导、抚顺特钢、中航高科、中简科技。

风险提示

• 武器装备换装列装不及预期。
• 导弹新型号研制不及预期。

估值与业绩

• 估值：军工板块动态PE在69倍，但多数标的估值已回归至合理范围，部分公司市盈率在30倍左右。
• 业绩匹配：估值与业绩增速仍相匹配，尤其是主机厂、信息化、新材料板块，部分公司2021年增速有望达到 $40 - 50%$。

重点公司表现

• 新雷能：Q3归母净利润同比 $+88.07%$，展望2022年有望保持快速增长。
• 中航重机：Q3归母净利润 $+127.76%$，超市场预期。
• 爱乐达：主机厂重点型号放量叠加产能释放，Q3业绩增长 $127%$。
• 北摩高科：航空刹车制动整体解决方案供应商，受益航空装备换装加速。
• 振华科技：Q3归母净利润同比 $+258.05%$，盈利能力持续提升。
• 中航机电：航空业务大幅提升，非航空业务企稳回升，进入发展快车道。
• 中航高科：Q3归母净利润同比 $+134.71%$，盈利能力持续提升。
• 七一二：前3Q归母净利润同比 $+42.04%$，军品通信业务有序推进。
• 派克新材：前3Q归母净利润同比 $+57.20%$，资产负债表彰显需求高景气。
• 鸿远电子：Q3归母净利润同比 $+76.51%$，盈利能力不断提升。
• 智明达：单季度在手订单大增 $66%$，未来增长可期。
• 航发动力：扣非净利润同比增长 $25.63%$，业绩拐点已现。
• 江航装备：前3Q扣非净利润增长 $32%$，资产负债表多项目逐季更优，全年高增长可期。
• 中航电子：前三季度净利润同比增长 $39%$，合同负债逐季增加预示下游高景气。
• 中航光电：前3Q业绩同增 $48%$，订单饱满叠加产能释放，十四五增长可期。
• 中航沈飞：前3Q扣非净利润同比大增 $82%$，资产负债表多指标驱动业绩持续高增长。

结论

军工行业在2021年三季度展现出强劲的增长动力和高景气度，主要得益于军费增长、实战化训练以及改革带来的效率提升。未来在“十四五”期间，行业有望保持高速增长，重点关注航空、航天、信息化和新材料等高景气赛道，同时注意估值与业绩匹配的优质标的。