2019年轻工制造行业投资策略_行业持续整合_静待盈利反转_61页-3mb

行业持续整合，静待盈利反转

核心内容概述

2019年轻工制造行业投资策略指出，轻工制造行业整体表现平平，但包装及文娱用品子行业表现相对较好。在地产后周期影响下，家居行业面临增速放缓，但龙头公司通过渠道与产品升级，有望在行业整合中脱颖而出。造纸行业受供给扩大影响，盈利面临回落风险，但部分企业通过整合与成本优化，仍具备增长潜力。包装与消费类轻工板块因需求韧性与供给优化，成为关注重点。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

• 轻工制造行业表现逊于大盘：2018年沪深300下跌19.6%，而申万轻工制造指数下跌30.4%，排名第22。
• 包装及文娱用品表现优于其他子行业：包装指数下跌18.0%，文娱用品下跌28.0%。

2. 基金持仓变化

• 轻工板块配置降低：2018Q3轻工板块占重仓股总市值比为1.70%。
• 定制家居与轻工消费配置上升：定制家居占0.42%，轻工消费占0.49%。

3. 家居行业分析

3.1 地产后周期影响

• 地产销售降温影响家居零售：2018年至今家具板块下跌39.7%，销售与竣工面积承压。
• 一二线城市销售缓和，三四线城市仍有压力：一线城市压力缓和，二线城市稳中回落，三四线城市受棚改货币化政策影响较大。

3.2 定制家居行业

• 行业长期趋势：二次装修占比提升：预计到2025年重装房占装修房比例将达48%。
• 渠道快速扩张与单店增速分化：定制家居企业加速扩张，但单店增速开始分化，中小品牌面临压力。
• 产能扩张与行业整合：2017年后定制家居企业大幅扩建产能，行业竞争加剧，龙头优势凸显。
• 竞争升级与综合实力考验：定制家居行业面临同质化竞争，需提升渠道运营效率、产品力与信息化建设。

3.3 成品家居行业

• 软体赛道受益于集中度提升：国内软体行业集中度较低，未来有望提升。
• 顾家家居与喜临门整合：顾家家居通过收购喜临门，强化软体家居能力。
• 海外经验参考：美国软体行业高度集中，国内有望借鉴。

4. 包装与轻工消费行业

4.1 包装行业

• 逆周期属性显著：包装行业业绩增长稳定，估值偏低。
• 电商带动需求：2018年1-9月实物商品网上零售总额达4.8万亿元，同比增长27.7%。
• 纸包装行业受益于原材料回落：TDI价格回落带动盈利弹性，环保政策推动行业整合。

4.2 纸包装行业

• 需求平稳，价格波动：双胶纸、铜版纸、白卡纸等需求稳定，但价格受原材料影响。
• 进口纸冲击与汇率影响：人民币贬值与外废政策收紧对行业有影响。

4.3 金属包装行业

• 两片罐行业供求格局改善：行业整合加速，龙头议价能力提升。
• 主要整合事件：奥瑞金入股中粮包装，昇兴股份收购太平洋制罐，中粮包装收购纪鸿及成都高森。

5. 轻工消费行业

• 需求韧性与供给优化：包装与轻工消费行业因需求稳定与供给优化，具备增长潜力。
• 关注龙头公司：如晨光文具、中顺洁柔等，具备品牌与渠道优势。

6. 造纸行业

• 供给扩大导致盈利回落：2018年1-9月造纸行业利润增速降至10.0%。
• 原材料影响显著：纸浆与废纸价格波动对行业影响较大。
• 企业盈利波动：2017年纸企盈利达到历史高点，2018年回落，未来需关注产能投放与原材料价格。

投资推荐与盈利预测

1. 包装与消费轻工板块

• 推荐标的：劲嘉股份、合兴包装、东港股份、奥瑞金、永新股份。
• 劲嘉股份：烟标主业回暖，拓展电子烟业务，预计2018/2019年EPS分别为0.50/0.62元，PE为16/13倍。
• 合兴包装：受益行业整合，预计2018/2019年EPS分别为0.47/0.31元，扣非净利润增速为69%/38%。

2. 家居行业

• 推荐标的：索菲亚、欧派家居、尚品宅配、顾家家居、美克家居。
• 顾家家居：多品类与多渠道战略，预计2018/2019年EPS分别为2.41/3.44元，PE为22/15倍。
• 美克家居：产品、渠道与管理改善，预计2018/2019年EPS分别为0.30/0.39元，PE为15/11倍。

3. 轻工消费行业

• 推荐标的：晨光文具、中顺洁柔。
• 晨光文具：传统业务与科力普业务双轮驱动，预计2018/2019年EPS分别为0.86/1.17元，PE为33/24倍。

行业趋势与投资建议

• 轻工行业整体承压，但部分子行业具备增长潜力：包装与消费轻工板块因需求稳定与供给优化，表现优于整体。
• 家居行业整合加速：地产后周期影响下，行业面临增速换挡，龙头公司通过渠道与产品升级，提升竞争壁垒。
• 造纸行业需关注供需变化与原材料价格：供给扩大与原材料价格波动可能影响盈利，但部分企业通过整合与成本优化，具备增长空间。
• 投资建议：关注包装与消费轻工龙头，把握家居行业整合带来的机会，重视造纸行业的供需变化与成本控制。

他山之石：日本家居行业

• 宜得利崛起背景：日本经济泡沫后，家居行业面临压力，但宜得利通过拓展品类与渠道，实现增长。
• 日本家居行业趋势：消费结构变化推动行业整合，宜得利成为行业龙头，为国内提供参考。

总结

轻工制造行业在2018年整体表现不佳，但部分子行业如包装、轻工消费及家居行业龙头具备较强增长潜力。行业整合与竞争升级成为趋势，龙头企业通过渠道拓展、产品创新与成本优化，有望在行业洗牌中脱颖而出。投资建议关注具备稳健增长逻辑与高估值弹性的企业，如劲嘉股份、合兴包装、顾家家居等，同时关注家居行业整合带来的机会与造纸行业的供需变化。