轻工制造行业2018年下半年投资策略：家居开启品牌化之路，关注包装轻工整合进程-20180621-申万宏源-51页-3mb

家居与轻工行业2018年下半年投资策略总结

核心内容概览

1. 家居行业：品牌消费趋势启动，竞争格局逐步优化，关注龙头企业的扩张与盈利改善。
2. 包装行业：整合提升议价能力，迎来盈利拐点，重点布局纸包装及金属包装。
3. 消费类轻工：经历洗牌调整，龙头地位确立，关注生活用纸与文具行业的增长潜力。
4. 造纸行业：新建产能释放，关注龙头成本优势，警惕未来供给扩张对行业的影响。
5. 投资建议：重点推荐具备成长性与估值优势的企业，如顾家家居、美克家居、中顺洁柔、晨光文具等。

家居行业趋势

1.1 二次装修与精装修市场增长

• 新增住房面积增长放缓，存量房重装市场扩大，预计2025年重装房占比达42%。
• 精装修市场快速渗透，2017年占比14.2%，预计到2020年达30%，未来仍有较大增长空间。
• 二三线城市为精装修主力，未来将成为全装修增长的主要来源。

1.2 成品家居品牌化发展

• 渠道下沉与外延展店是趋势，如美克家居、喜临门等企业快速扩张门店数量。
• 龙头企业通过多品牌、多品类布局，提升综合竞争力，推动盈利增长。
• 顾家家居、美克家居、喜临门、大亚圣象等公司具备较高成长性与盈利能力。

1.3 定制家居市场扩张

• 定制家居市场规模预计2025年将翻倍，行业渗透率与客单价持续提升。
• 企业需具备柔性化生产、终端服务体系及设计能力，索菲亚、欧派家居等企业表现突出。
• 定制家居行业竞争加剧，龙头公司需提升综合管理能力。

包装行业趋势

2.1 包装行业整合加速

• 行业竞争格局改善，龙头公司议价能力提升，盈利能力有望回升。
• 劲嘉股份、合兴包装、裕同科技、奥瑞金等企业积极整合资源，拓展市场。

2.2 原材料回落与成本控制

• 原材料价格回落带来盈利弹性，关注成本控制能力。
• 包装企业通过整合提升议价能力，如合兴包装、奥瑞金等。

2.3 电商与快递带动纸包装需求

• 电商快速发展带动快递业务量增长，推动纸包装需求上升。
• 2017年双十一期间，快递订单量增长29.4%，纸包装需求随之增加。

消费类轻工趋势

3.1 生活用纸行业稳定增长

• 2015年人均消费量为5.2kg，远低于欧美日，未来增长空间大。
• 中顺洁柔、晨光文具等企业受益于消费升级与渠道下沉。

3.2 估值与盈利预测

• 中顺洁柔因高增速可支撑更高估值，当前PE与维达、恒安相近。
• 晨光文具受益于学生文具与办公文创业务，盈利稳定，估值合理。

造纸行业趋势

4.1 需求与供给分析

• 文化纸需求稳定，包装纸小幅增长，行业整体需求平稳。
• 纸浆价格高位震荡，废纸供给紧张，原材料成本压力持续。

4.2 行业集中度提升与龙头优势

• 中小产能因成本与环保压力退出，行业集中度提升。
• 大厂具备成本优势（纤维、能源、环保），盈利能力有望提升。

4.3 未来产能释放与行业风险

• 2018-2019年造纸行业新增产能集中释放，需关注供给与需求平衡。
• 行业面临供给扩张隐忧，龙头公司需谨慎应对。

投资建议

5.1 家居行业推荐

• 顾家家居：多品类+渠道下沉，2018-2020年利润增速26%、43%、38%，估值水平29倍、20倍、15倍。
• 美克家居：多品牌+多渠道布局，2018-2020年利润增速44%、31%、32%，估值水平20倍、16倍、12倍。
• 喜临门：品牌与渠道优势明显，2018-2020年利润增速36%、35%、30%，估值水平21倍、16倍、12倍。
• 大亚圣象：地板与人造板双轮驱动，2018-2020年利润增速27%、20%、15%，估值水平13倍、11倍、9倍。
• 索菲亚：定制衣柜毛利率提升至40.7%，估值优势明显，2018-2020年利润增速35%、38%、30%，PE分别为28倍、20倍、16倍。

5.2 包装行业推荐

• 劲嘉股份：烟草包装整合加速，提升全国客户覆盖。
• 合兴包装：通过收购提升议价能力，受益于行业整合。
• 裕同科技：布局包装产业链，具备成长潜力。
• 奥瑞金：金属包装龙头，盈利弹性充足。

5.3 消费类轻工推荐

• 晨光文具：学生文具与办公文创双轮驱动，盈利稳定，估值合理。
• 中顺洁柔：生活用纸行业龙头，估值与盈利匹配，维持增持。

5.4 造纸行业推荐

• 太阳纸业：具备成本优势，2018-2020年利润增速29%、27%、25%，PE分别为36倍、28倍、22倍。
• 晨鸣纸业：造纸龙头，2018-2020年利润增速29%、27%、25%，PE分别为36倍、28倍、22倍。
• 山鹰纸业：包装业务稳健，2018-2020年利润增速29%、27%、25%，PE分别为36倍、28倍、22倍。

关键信息总结

• 家居行业：品牌化消费趋势明确，龙头公司通过多品类与多渠道布局，实现盈利增长。
• 包装行业：整合提升议价能力，未来盈利弹性充足，关注纸包装与金属包装龙头。
• 消费类轻工：生活用纸与文具行业增长稳定，龙头公司具备估值与盈利双重优势。
• 造纸行业：行业集中度提升，龙头公司具备成本优势，但需警惕未来产能释放风险。
• 投资建议：重点推荐顾家家居、美克家居、中顺洁柔、晨光文具、索菲亚、奥瑞金、太阳纸业等企业。