20181120-申万宏源-2019年轻工制造行业投资策略_行业持续整合_静待盈利反转_61页_3mb

行业持续整合，静待盈利反转

核心内容概述

2019年轻工制造行业投资策略报告指出，轻工制造行业整体表现逊于大盘，但部分子行业如包装及文娱用品表现相对较好。报告分析了家居、成品家居、包装、轻工消费及造纸等细分领域的发展现状与未来趋势，并对相关上市公司进行了重点分析。

主要观点

1. 轻工制造行业表现

• 2018年沪深300指数下跌19.6%，申万轻工制造行业指数下跌30.4%，在28个行业中排名第22。
• 包装及文娱用品子行业表现优于其他子行业，分别下跌18.0%和28.0%。

2. 基金持仓分析

• 2018Q3，轻工板块占公募基金重仓股总市值比为1.70%，其中定制家居占比最高（0.42%），造纸行业占比最低（0.32%）。
• 基金重仓股中，晨光文具、索菲亚、太阳纸业等公司占据前20大标的。

3. 家居行业分析

• 地产后周期影响：家居行业受地产销售降温影响，2018年至今下跌39.7%。
• 一二线城市销售缓和，但三四线城市仍面临压力。
• 二次装修市场增长：预计2025年存量房重装房占比将达48%，带动行业增长。
• 定制家居行业竞争升级：行业产能快速扩张，渠道和产品力成为竞争关键。
• 龙头优势显现：索菲亚、欧派家居、尚品宅配等企业通过渠道拓展与产品创新提升竞争力。

4. 成品家居行业分析

• 软体赛道受益集中度提升：国内软体行业集中度低，与海外相比存在较大提升空间。
• 顾家家居：具备平台化运营思路，多品类发展，收购喜临门推动整合。
• 美克家居：通过多品牌、多品类、多渠道策略提升市场份额，业绩持续增长。
• 其他企业：如大亚圣象、喜临门等，通过渠道下沉与产品优化提升盈利能力。

5. 包装与轻工消费行业分析

• 包装行业：具有逆周期属性，需求稳定，受益于原材料价格回落和行业整合。
• 轻工消费行业：晨光文具、中顺洁柔等企业增长稳健，具备护城河优势。
• 劲嘉股份：烟标与彩盒业务增长，与小米、云南中烟等合作拓展市场。
• 合兴包装：受益于行业整合，PSCP平台推动增长，盈利弹性显著。

6. 造纸行业分析

• 造纸行业周期性明显：供需结构是影响行业景气度的核心因素。
• 2018年造纸行业利润增速回落，但龙头公司成本优势明显，盈利稳定性强。
• 原材料影响：纸浆、废纸价格波动对盈利影响显著，需关注汇率与环保政策变化。

7. 他山之石：日本家居行业

• 日本家居行业：在地产低迷时期，宜得利通过拓展生产、物流、渠道与品类实现增长，成为行业龙头。
• 启示：轻工制造行业在市场调整期，具备整合与升级的潜力。

关键信息

家居行业

• 地产销售降温导致家居行业增速放缓，但二次装修市场扩大提供增长空间。
• 定制家居行业面临渠道与产品力的双重考验，龙头公司通过信息化与全屋定制提升竞争力。
• 成品家居中，软体赛道集中度提升，顾家家居、美克家居等企业表现突出。

包装与轻工消费

• 包装行业受益于电商发展与烟草行业回暖，行业整合带来盈利弹性。
• 晨光文具通过新零售模式拓展市场，中顺洁柔通过产品提价对冲成本压力。
• 劲嘉股份与合兴包装在包装领域具备增长潜力。

造纸行业

• 造纸行业周期波动明显，需关注原材料价格与环保政策。
• 2018年行业利润增速回落，但龙头公司成本优势显著。

投资建议

• 投资重点：包装与消费类轻工行业，如劲嘉股份、合兴包装、晨光文具、中顺洁柔等。
• 家居行业：关注龙头公司整合进程与盈利改善。
• 估值调整：部分龙头公司估值已调整到位，具备长期投资价值。

上市公司重点分析

索菲亚

• 营销信息化建设提升精准引流能力。
• 推出设计师版与大家居生活馆，拓展新零售渠道。
• 单店增速分化，中小品牌面临压力。

欧派家居

• 拓展整装代理商，与装修公司战略合作。
• 通过渠道多元化与产品创新提升竞争力。
• 2018年预计覆盖120个城市，未来有望扩展至200-300个城市。

尚品宅配

• 通过整装云赋能家装企业，布局整装入口。
• 2018年Q1-3实现收入1.3亿元，Q3环比增长60%。
• 未来有望通过整装业务实现增长。

顾家家居

• 多品类与多渠道策略推动收入增长。
• 收购喜临门提升行业集中度。
• 预计2018/2019年EPS分别为2.41/3.44元，PE为22/15倍。

美克家居

• 产品、渠道与管理改善推动业绩增长。
• 零售业务稳步增长，门店数量持续扩张。
• 预计2018/2019年EPS分别为0.30/0.39元，PE为15/11倍。

晨光文具

• 传统业务与新业务双轮驱动，科力普业务持续发力。
• 新零售模式下打造精品大消费旗舰品牌。
• 预计2018/2019年EPS分别为0.86/1.17元，PE为33/24倍。

劲嘉股份

• 烟标与彩盒业务回暖，受益于烟草行业复苏。
• 与小米、云南中烟等成立合资公司，拓展新型烟草市场。
• 预计2018/2019年EPS分别为0.50/0.62元，PE为16/13倍。

合兴包装

• 受益于行业整合，市占率与利润率提升空间大。
• 通过PSCP平台整合供应链，实现业务快速增长。
• 预计2018/2019年EPS分别为0.47/0.31元，扣非后净利润增速69%/38%。

结论

轻工制造行业整体表现平平，但部分细分行业如包装与消费类轻工具备增长潜力。家居行业面临整合与升级，龙头企业有望在竞争中胜出。造纸行业周期性明显，需关注原材料与政策变化。投资策略建议关注具备稳健增长与整合潜力的公司，把握行业拐点带来的投资机会。