20180628-信达证券-2018年轻工制造行业中期投资策略_精选细分行业龙头_把握行业整合机遇_18页_1mb

轻工制造行业2018年中期投资策略总结

核心内容概述

2018年中期，轻工制造行业整体表现落后于沪深300指数，行业估值处于历史低位。在行业面临分化整合的背景下，分析师建议关注具有成本优势和品牌影响力的细分行业龙头，尤其是家具和造纸领域。

主要观点

1. 行业整体表现

• 2018年1-6月，轻工制造板块下跌19.5%，在28个行业中排名15位。
• 所有子行业均呈现负收益，仅家具板块跑赢大盘，跌幅为-13.2%。
• 当前行业PE为20倍，低于历史平均水平。

2. 家具行业分析

• 家具行业过去20年的发展主要依赖地产红利和消费升级。
• 2018年仍有大量2016年销售的期房交付，预计下半年家具行业营收将持续增长。
• 行业集中度持续提升，有品牌、有实力的龙头企业将获得更大市场份额。
• 定制家具渗透率提升，未来有望再次穿越地产周期，保持高增长。
• 2018年一季度定制家具公司营收增速显著高于行业平均水平。

3. 造纸行业分析

• 自2016年底开始，纸价持续回暖，行业营收和利润显著增长。
• 供给侧改革和环保政策推动行业去产能，行业集中度进一步提升。
• 废纸进口政策趋严，上游废纸价格居高不下，纸价有望维持高位。
• 布局上游并有新增产能的造纸龙头公司将受益更大。

关键信息

行业趋势

• 地产红利减弱：2017年商品房销售面积增速放缓，2018年1-5月增速仅2.9%。
• 消费升级推动：消费者更倾向于高品质、品牌化产品，推动行业集中度提升。
• 环保政策加强：中央环保督查推进，淘汰落后产能，促进行业整合。
• 废纸进口限制：政策趋严导致上游废纸价格高位运行，支撑纸价。

投资建议

• 调整轻工制造行业评级为“中性”。
• 建议关注以下重点公司：
  • 美克家居：多品牌战略推动增长，全球化供应链体系增强竞争力。
  • 欧派家居：定制家具龙头，双品牌策略打开增长空间。
  • 喜临门：软体家具领军企业，线下渠道扩张和产能提升支撑业绩增长。
  • 太阳纸业：造纸行业龙头，产能释放和多元化布局推动业绩增长。

行业评级与投资逻辑

行业评级

• 轻工制造行业：下调至“中性”，因行业整体增速放缓，面临分化整合。
• 家具与造纸子行业：业绩增长支撑较强，建议关注细分龙头。

投资主线

• 家具行业：关注品牌影响力强、成本控制能力好的龙头公司。
• 造纸行业：关注布局上游、具备新增产能的龙头企业。

风险因素

1. 房地产市场调控加剧，导致家具需求减弱。
2. 上游原材料价格持续上涨。
3. 中美贸易战可能影响行业。
4. 消费升级不达预期，影响行业增长。
5. 市场竞争加剧，中小型企业面临更大压力。

市场表现催化剂

• 业绩超预期增长。
• 房地产销售增速回升。

行业数据支持

家具行业

• 2017年主营收入9,056亿元，同比增长10.1%。
• 利润总额565亿元，同比增长9.3%。
• 2018年1-4月主营收入2,542.4亿元，同比增长7.6%。
• 利润总额136.2亿元，同比微降0.5%。

造纸行业

• 2017年主营收入15,203亿元，同比增长14%。
• 利润总额1,028.6亿元，同比增长36%。
• 2018年1-4月主营收入仍为15,203亿元，同比增长14%。
• 利润总额1,028.6亿元，同比增长15%。

重点公司亮点

美克家居 (600337.SH)

• 实施多品牌战略，覆盖不同消费群体。
• 加盟业务增长显著，一季度营收同比增长170.44%。
• 收购越南M.U.S.T.和美国Rowe，完善高端产品线。
• 预计18-20年归母净利润分别为4.65亿元、5.84亿元、7.27亿元，维持“增持”评级。

欧派家居 (603833.SH)

• 定制家具行业龙头，业务涵盖整体厨柜、衣柜、木门等。
• “欧铂丽”品牌定位年轻市场，计划三年内新增1,200家专卖店。
• 预计2018年一季度衣柜、卫浴、木门业务增速分别为56.91%、113.80%、120.58%。

喜临门 (603008.SH)

• 软体家具领军品牌，线下渠道扩张加速。
• 2017年专卖店数量超过1450家，同比增长40%以上。
• 收购米兰映像，完善软体家居产品矩阵。
• 计划2018年新开门店700-800家，支撑业绩增长。

太阳纸业 (002078.SZ)

• 实施“四三三”战略，推动多产业协同发展。
• 2017年营收同比增长30.71%，归母净利润同比增长91.55%。
• 产能逐步释放，2018年高档板纸、特种纸、化学浆项目将陆续投产。
• 积极拓展快消品市场，切入养老产业，提升业务多样性。

总结

2018年轻工制造行业整体表现疲软，但家具和造纸等子行业仍具备增长潜力。行业集中度持续提升，龙头企业凭借品牌、成本和渠道优势有望在整合中占据更大市场份额。建议投资者关注具备成本优势和品牌影响力的细分行业龙头，如美克家居、欧派家居、喜临门和太阳纸业。同时需警惕房地产调控、原材料价格波动及中美贸易摩擦等风险因素对行业的影响。