2019年轻工制造行业投资策略：行业持续整合，静待盈利反转-20181120-申万宏源-61页-3mb

行业持续整合，静待盈利反转

核心内容

2019年轻工制造行业整体表现不佳，但部分子行业展现出较强的抗跌能力与增长潜力。文档分析了轻工制造行业在2018年的表现、基金持仓变化、家居与包装行业发展趋势、造纸行业面临的挑战以及投资推荐。

主要观点

1. 行业整体表现

• 2018年沪深300下跌19.6%，申万轻工制造行业指数下跌30.4%，在28个申万一级行业中排名第22。
• 包装及文娱用品子行业表现优于其他子行业，分别下跌18.0%和28.0%。

2. 基金持仓分析

• 2018Q3，轻工板块占重仓股总市值比为1.70%，其中定制家居占比最高（0.42%），造纸行业占比最低（0.32%）。
• 家居、造纸、轻工消费行业配置比例上升，而家居和造纸行业配置下降。

3. 家居行业分析

• 地产后周期影响：2018年家居零售增速放缓，受地产销售与竣工面积承压影响，尤其是三四线城市。
• 定制家居行业：2018年定制家居行业面临增长放缓与同质化竞争，但龙头公司通过渠道拓展、产品创新、供应链优化等方式提升竞争力。
• 成品家居行业：软体赛道受益于集中度提升，顾家家居、美克家居等企业通过多品类、多渠道、管理优化实现增长。
• 家居行业趋势：随着二次装修比例上升，轻工制造行业有望迎来长期增长空间。

4. 包装与轻工消费行业

• 包装行业：具有逆周期属性，2018年表现优于其他行业，受益于原材料价格回落与行业整合。
• 轻工消费行业：需求稳定，包装企业如劲嘉股份、合兴包装等在2018年受益于行业整合与新业务拓展，如电子烟、酒包等。

5. 造纸行业

• 2018年造纸行业利润增速回落，主要受供给扩大与原材料价格波动影响。
• 行业面临集中度提升与成本控制的压力，龙头企业的成本优势与整合能力是关键。

6. 他山之石

• 日本家居行业在地产泡沫破裂后，通过整合与创新实现了行业崛起，为国内轻工制造行业提供了借鉴。

关键信息

家居行业

• 定制家居行业：2018年单店增速放缓，渠道扩张与产品创新成为竞争关键。
• 成品家居行业：软体赛道集中度提升，顾家家居、美克家居等通过多品类与多渠道布局实现增长。
• 家居行业未来：预计2019年行业将进入整合期，龙头公司有望通过提升竞争力与市场份额实现增长。

包装行业

• 2018年包装行业表现强劲，受益于电商发展与行业整合。
• 劲嘉股份：受益于烟草行业回暖与电子烟布局，预计2018/2019年EPS分别为0.50/0.62元，PE为16/13倍。
• 合兴包装：受益于行业整合，预计2018/2019年EPS分别为0.47/0.31元，扣非后净利润增速分别为69%/38%。

轻工消费行业

• 晨光文具：传统业务稳健增长，科力普业务持续发力，生活馆模式探索新零售。
• 中顺洁柔：生活用纸行业稳定增长，通过产品提价与研发对冲成本压力。

造纸行业

• 2018年造纸行业利润增速回落，主要受供给扩大与原材料价格波动影响。
• 供给端：纸浆、废纸价格波动，箱板瓦楞纸行业面临整合压力。
• 需求端：中美贸易战与国内消费不足可能导致需求低预期。

投资推荐

重点推荐

• 包装行业：劲嘉股份、合兴包装、东港股份、奥瑞金、永新股份等，受益于行业整合与新业务拓展。
• 轻工消费行业：晨光文具、中顺洁柔，需求稳定且具备较强增长潜力。
• 家居行业：顾家家居、美克家居、索菲亚、欧派家居、尚品宅配，受益于行业整合与渠道优化。

估值与盈利预测

• 劲嘉股份：预计2018/2019年EPS分别为0.50/0.62元，PE为16/13倍。
• 合兴包装：预计2018/2019年EPS分别为0.47/0.31元，扣非后净利润增速分别为69%/38%。
• 顾家家居：预计2018/2019年EPS分别为2.41/3.44元，PE为22/15倍。
• 美克家居：预计2018/2019年EPS分别为0.30/0.39元，PE为15/11倍。
• 晨光文具：预计2018/2019年EPS分别为0.86/1.17元，PE为33/24倍。

结论

轻工制造行业整体表现平平，但部分子行业如包装与轻工消费具备较强的抗跌能力与增长潜力。随着地产后周期影响减弱、行业整合加速、消费升级推动，龙头企业有望在2019年实现盈利反转与市场扩张。建议关注包装、轻工消费及家居行业的龙头公司，把握行业整合与增长机遇。