20170303-国金证券-安通控股-600179.SH-内贸集运景气_多式联运延伸产业链_16页_1mb

安通控股 (600179.SH) 快递物流行业分析总结

核心内容

安通控股通过借壳上市成功转型为国内领先的内贸集装箱物流服务解决方案供应商，其盈利能力显著增强，业绩改善立竿见影。公司专注于内贸集装箱运输，受益于治超政策和行业龙头控制运价，预计在2017年实现量价齐升。此外，公司通过多式联运布局，拓展物流服务网络，提升市场竞争力和盈利水平。

主要观点

1. 借壳上市成功

   • 公司于2016年11月12日正式完成借壳上市及募集配套资金流程，从黑龙江黑化股份有限公司转型为集装箱物流服务商。
   • 原有业务（尿素及焦炭生产）因行业产能过剩而亏损严重，公司通过出售原有资产并注入安通物流和安盛船务资产实现转型。

2. 业绩显著改善

   • 2016年公司实现归属于上市公司股东的净利润42,000万元，远超承诺的32,820万元，市场预期大幅提升。
   • 公司2016-2018年EPS分别为0.40元、0.56元、0.72元，对应PE分别为40倍、28倍、22倍，首次覆盖给予“买入”评级。

3. 多式联运延伸产业链

   • 公司通过海陆联运、海铁联运等方式，提供“门到门”服务，提高客户满意度与粘性，获取物流全产业链价值。
   • 公司布局六大枢纽港，形成覆盖沿海及内陆的物流服务网络，增强市场竞争力。

4. 内贸集装箱运输市场潜力巨大

   • 内贸集装箱化率仅为30%，远低于发达国家70%的水平，未来有较大发展空间。
   • 政策推动及市场需求增长，预计2020年内贸集装箱吞吐量达1.6亿TEU，2025年达2.5亿TEU，复合增长率14.2%。

5. 运力扩张与毛利率提升

   • 公司运力持续扩张，2016年前三季度总运力达60,543TEU，自有运力占比提升。
   • 自有船舶毛利率提升，带动整体毛利率增长，2016年前三季度毛利率达22.9%，净利率达9.9%。

6. 多式联运发展成为新方向

   • 国家政策鼓励多式联运，公司计划吸收铁路资产，构建“海铁路”全方位运营模式，进一步提升物流服务网络覆盖。
   • 多式联运有助于公司应对单一运输方式的局限，实现“门到门”服务，增强盈利能力。

关键信息

• 公司基本面：安通控股借壳上市后，盈利能力显著增强，净资产收益率从-4447.78%提升至12.61%。
• 市场数据：公司总股本为1,062.13百万股，限售股占比63%，2016年总市值16,664.80百万元。
• 盈利能力：2016年前三季度，公司合并毛利率22.9%，净利率9.9%；2017年及2018年预计毛利率维持在22%左右，净利率提升至14.2%。
• 行业景气度：内贸集装箱运输行业因治超政策和行业龙头控制运价，景气度提升，预计2017年量价齐升。
• 政策支持：国家鼓励多式联运发展，公司有望通过吸收铁路资产，实现“海铁路”全方位运营模式。

估值与投资建议

• 目标价格：20.00元
• 投资评级：买入
• PE预测：2016年40倍，2017年28倍，2018年22倍
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.40元、0.56元、0.72元，公司未来业绩增长可期。

风险提示

• 内贸需求下滑
• 多式联运发展不及预期

图表目录摘要

• 图表1：重组前公司产权关系图
• 图表2：重组并配套募资后公司股权结构
• 图表3：安通控股借壳后限售股占比
• 图表4：借壳上市流程汇总
• 图表5：安通物流向内陆延伸的集装箱物流服务网络
• 图表6：六大枢纽港为中心的网络结构
• 图表7：集装箱物流综合服务主要服务流程
• 图表8：2012-2016Q3标的公司合并营业收入
• 图表9：2012-2016Q3标的公司合并归母净利润
• 图表10：2012-2016Q3标的公司合并毛利率
• 图表11：2012-2016Q3标的公司合并净利率
• 图表12：标的公司合并总运力不断扩张
• 图表13：2012-2015H1标的公司合并总计费箱量
• 图表14：2012-2015Q3安通物流营业收入
• 图表15：2012-2015Q3安通物流毛利率
• 图表16：2012-2015Q3安盛船务营业收入
• 图表17：2012-2015Q3安盛船务毛利率
• 图表18：2012-2015Q3标的公司总资产对比
• 图表19：2012-2015Q3安通与安盛净利润和毛利率对比
• 图表20：内贸集装箱吞吐量稳步快速增长
• 图表21：公路物流运价指数受治超大幅提升
• 图表22：沿海集装箱运价指数
• 图表23：内贸集装箱班轮公司市占率
• 图表24：多式联运不同运输方式特点

比率分析摘要

• 每股收益：2016年0.397元，2017年0.557元，2018年0.719元
• 每股净资产：2016年4.43元，2017年4.98元，2018年5.70元
• 每股经营性现金流：2016年0.13元，2017年1.32元，2018年1.59元
• 净利润增长率：2016年40.24%，2017年29.09%
• 净资产收益率：2016年8.97%，2017年11.18%，2018年12.61%
• 总资产收益率：2016年6.92%，2017年9.03%，2018年9.89%

附录：三张报表预测摘要

• 损益表：2016年净利润422百万元，2017年591百万元，2018年763百万元
• 现金流量表：2016年经营活动现金净流137百万元，2017年1,400百万元，2018年1,693百万元
• 资产负债表：2016年资产总计6,095百万元，2017年6,552百万元，2018年7,719百万元

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上