深度报告-20221121-浙商证券-中谷物流-603565.SH-中谷物流深度报告_多式联运打开赛道空间_内贸集运龙头整装起航_43页_5mb

中谷物流深度报告总结

公司概况

中谷物流是国内第二大内贸集装箱运输公司，成立于2003年，专注于提供以水路运输为核心的多式联运物流服务。公司于2016年在新三板挂牌，2020年在上交所上市。截至2021年底，公司拥有110余条船舶，集装箱运力约240万载重吨，集装箱数量约40万标准箱，运力及集装箱数量行业领先。

公司业务模式分为两类：

• 港到港服务（CY-CY）：提供港口至港口的水路运输服务；
• 多式联运服务：包括门到门（D-D）、港到门（CY-D）和门到港（D-CY）三种模式。

需求端分析

国内集装箱物流渗透率提升空间大

• 目前我国铁路集装箱运输占比为7%，内贸集装箱吞吐量占比为29%，内陆运输集装箱化率为6%，远低于发达国家水平，具有较大的渗透率提升空间。
• 国家政策推动内需增长，带动内贸集装箱运输需求上升，2018-2020年内贸集装箱吞吐量增速分别为7%、13%和11%。

降本增效驱动“散改集”趋势

• 国内运货结构中，公路运输占比高达75%，水运及铁路分别为16%和9%。水路运输在节能减排方面具有明显优势，碳排强度远低于公路运输。
• “散改集”成为必然趋势，集装箱运输相比干散货运输，具有高效便捷、安全可靠、运输损耗低等优势，有助于推动运输结构优化。

多式联运拓宽集运应用场景

• 多式联运通过整合铁路、公路等资源，为客户提供“门到门”运输服务，提升物流效率。每提高1个百分点的多式联运比重，可降低物流总费用约0.9个百分点。
• 国家出台多项政策推动多式联运发展，如《推进运输结构调整三年行动计划》等，为行业发展提供政策支持。

供给端分析

行业集中度提升，竞争格局改善

• 内贸集装箱物流行业逐步优胜劣汰，集中度显著提升。公司凭借政策保护和行业整合，形成行业准入壁垒。
• 2013年起，行业出清，众多民营中小航运企业相继破产或停航，行业资源向头部企业集中。

运力供给变化

• 内贸运力供给增量主要来源于新船订单和购买的外贸二手船。
• 2018年为运力交付高峰期，公司在此期间购入大量船舶，运力显著提升。
• 2021年沿海省际集装箱船载重量同比下滑，部分运力转向外贸集运。

运价趋势与行业前景

• 内贸集装箱运价具有较强的稳定性，且成长性优于外贸集运。
• 2022年四季度至2024年上半年，公司新船交付将提升运力，支撑运价增长。
• 2021年公司毛利率及归母净利率分别为21%和20%，归母净利润达24亿元，同比增长136%。

公司亮点

多式联运业务占比提升

• 公司多式联运业务占比已超过60%，整合了超2000家拖车公司和2.7万辆集装箱卡车，业务覆盖全国主要枢纽城市。
• 公司构建了“三横一纵”的海陆联运体系，航线网络覆盖沿海及内河港口。

外贸业务拓展带来新增长

• 公司抓住外贸集运行业景气度上升的机遇，拓展外贸航线，如“上海-宁波-胡志明-上海”和“太仓-海参崴-太仓”。
• 2021年投入11艘船舶用于外贸业务，进一步拓展业务范围。

新船订单与成本优势

• 2021年公司与国内船厂签订18艘4600TEU船舶订单，预计2022年四季度至2024年上半年交付。
• 公司在新造船价格低位时购入船舶，形成成本护城河，提升盈利能力。

精细化运营与数字化建设

• 公司重视燃油成本控制，设置燃油监察部门，降低每百海里油耗5.29%。
• 自主研发数字化系统，提升服务效率，减少箱管人员工作量90%。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2022-2024年公司营业收入预计分别为148/159/166亿元，毛利率分别为24%/23%/22%。
• 2022-2024年EPS分别为2.03/2.09/2.09元/股，归母净利润预计分别为2877/2963/2972百万元。

估值分析

• 选取中远海控、海丰国际、安通控股及兴通股份作为可比公司。
• 公司2022年PE估值为11倍，对应目标价22.3元/股，给予“增持”评级。

风险提示

1. 宏观经济波动风险：经济增速放缓可能导致内贸集装箱运输需求下降。
2. “散改集”及多式联运落地速度放缓风险：若政策落地不及预期，可能影响公司业务增长。
3. 内贸运力增加风险：若运力供给增加，可能对运价形成压力。
4. 外贸景气度下滑风险：外贸业务受国际经济环境影响较大，运价波动可能影响公司收益。
5. 油价上涨风险：燃油成本上升可能增加公司运营成本。

投资评级

• 报告期内，若行业指数相对沪深300指数涨幅超过10%，则为“看好”；
• 若涨幅在-10%至10%之间，则为“中性”；
• 若涨幅低于-10%，则为“看淡”。
• 中谷物流被赋予“增持”评级，反映其在内贸集运行业的成长潜力及竞争优势。

法律声明

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