20180828-天风证券-安通控股-600179.SH-受益于多式联运的前瞻布局_半年报同比+48__6页_744kb

安通控股（600179）2018年半年度报告总结

核心内容

安通控股在2018年上半年实现了显著的营收与净利增长，具体表现为：

• 营业收入：46.15亿元，同比增长79.8%
• 归母净利：3.38亿元，同比增长48.0%
• 扣非归母净利：2.92亿元，同比增长31.2%
• 基本每股收益：0.23元

公司通过多式联运业务的前瞻布局，尤其是铁路资源的投入与整合，成为业绩增长的重要驱动力。其中，铁路板块营收达到8.32亿元，同比增长731.2%，占总营收的18.02%。

主要观点

多式联运业务的推进

公司通过整合海运、铁路、陆运及仓储资源，推动多式联运业务的发展，实现了显著的协同效应。具体包括：

• 海运段：航线网络挂靠港口增加至172个，内贸箱吞吐量在74个主要港口位列前三，部分港口排名第一。
• 铁路段：设立22个铁路网点，覆盖31省155城市，铁路直发业务线超848条，海铁线路超600条。
• 多式联运基地：设立15个集拼网点、6个驻场项目、11个质押仓库及7个冷链仓库，形成较为完善的物流网络。

财务表现

尽管营收与净利大幅增长，但毛利率同比下降5.21个百分点至14.1%，净利润率也小幅下滑至8.86%。三费增长显著：

• 管理费用：9865万元，同比增长31.3%
• 销售费用：2532万元，同比增长280.6%
• 财务费用：1.34亿元，同比增长37.6%

非经常性损益主要来源于政府补贴，贡献了6,629.5万元。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 盈利预测：预计公司2018-2020年每股收益分别为0.48元、0.57元、0.68元
• 估值指标：市盈率（P/E）从2018年19.94逐步降至2020年14.01；市净率（P/B）从2018年3.23降至2020年2.04；EV/EBITDA从2018年6.47降至2020年4.51，显示估值逐渐下降。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响物流需求
• 多式联运布局不及预期：尤其是铁路业务的发展速度可能低于预期

最新实践

公司近期在多式联运与冷链领域取得以下进展：

1. 2018年5月18日：华南冷链2号库—佛山南海冷库正式开仓
2. 2018年6月6日：武汉—西安水铁联运班列“安通控股”号开通运营
3. 2018年6月12日：银川货运中心与安通联合开行平凉南至祥云西集装箱班列
4. 2018年8月1日：广东三茂铁路股份有限公司与安通联合开行三水西至海口南集装箱班列

财务预测摘要

总结

安通控股通过多式联运的布局，显著提升了其在物流行业的竞争力，实现了营收与净利的大幅增长。尽管毛利率与净利率有所下降，但公司通过政府补贴等非经常性损益有效支撑了盈利能力。未来，随着铁路业务的进一步拓展，公司有望持续受益于多式联运的发展趋势。投资建议为“买入”，但需关注宏观经济波动及多式联运布局的实际成效。